第14章完美市场中的资本结构全解.ppt

例14.2 自制杠杆和套利（续） 因为这两家资产相同的公司却以不同的总价格进行交易，违背了一价定律，从而存在套利机会。为利用这个套利机会，我们可借入500美元，以990美元买入无杠杆公司的股权，通过利用自制杠杆，以只有990-500=490美元的成本，再造有杠杆公司的股权。然后我们可以510美元的价格出售有杠杆的股权，从而获得套利利润20美元。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 图14.2 有杠杆和无杠杆时LVI的每股收益 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例14.9 MM定理与每股收益 问题： 假定LVI的EBIT预期在未来不会增长，以及所有利润作为红利发放。用MM第一和第二定理证明，LVI的预期EPS的增加将不会导致股价的上升。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例14.9 MM定理与每股收益（续） 解答： 如果没有杠杆，每年的预期每股收益和股利都是1美元，股票价格为7.5美元。rU表示LVI的无杠杆的资本成本。于是可以作为永续年金计算公司的价值： 因此，LVI当前的股价意味着rU=1/7.5=13.33%。 无杠杆时，LVI的股票市值为每股7.50美元×1000万股=7500万美元。如果LVI用债务融资回购价值1500万美元的公司股权（即200万股），那么根据MM第一定理，剩余股权价值将为7500-1500=6000万美元。在交易后，LVI的债务股权比率为1500/6000=1/4。根据MM第二定理，LVI的有杠杆的股权资本成本将为： 给定预期EPS现在是每股1.1美元，新股价等于： 因而，虽然EPS较高，但由于额外的风险，股东将要求较高的回报。这些效应相互抵消，所以每股价格保持不变。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 股票发行与稀释 稀释（Dilution） 股份总数的增加，它将分享（divide）固定金额的收益 有时（错误地）争辩：发行股权将稀释现有股东的所有权，所以应该采用债务融资。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 股票发行与稀释（续） 假设JSA当前没有债务，有50000万股流通股，股票当前的交易价格为16美元。 上个月公司宣布它将拓展业务，业务拓展将需要购买价值10亿美元的新飞机，将由发行新股融资。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 股票发行与稀释（续） 公司的股权和资产的当前价值（新股发行前）为80亿美元。 50000万股×每股$16 = 80亿美元 假设JSA以当前每股16美元的价格，出售6250万股新股，以筹集购买飞机所需要的额外的10亿美元。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 股票发行与稀释（续） Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 股票发行与稀释（续） 结果： JSA资产的市场价值增加了，因为公司筹集了额外的10亿美元现金。 股票数量增加了。 尽管股票数量已增加到56250万股，但每股价值保持在每股16美元不变。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 股票发行与稀释（续） 只要公司以公允价格出售新股，发行股票本身对股东将不存在任何利得或损失。 任何与金融交易相联系的利得或损失将产生于公司以筹措的资金所作投资的NPV。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 14.5 MM:超越定理之外 金融市场的价值守恒原理（Conservation of Value Principle for Financial Markets） 在完美资本市场中，金融交易既不会创造也不会消灭价值，而