第6章 资本成本.ppt

第6章　资本成本 贾 勇 第6章　资本成本 资本成本与股东财富最大化 [成本视角]制定筹资决策的基础：公司达到股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化，筹资时要正确估计和合理降低资本成本； [报酬视角]制定投资决策的基础：公司为了增加股东财富，只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目，要求正确估计项目的资本成本。 一、资本成本的概念 资本成本指投资资本的机会成本，放弃的其他投资机会就是投资于本公司的成本。 投资人要求的最低报酬率，是他放弃的其他投资机会中投资报酬最高的。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 （一）公司的资本成本（筹资视角） 公司的资本成本，指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。 普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。 每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。 资本成本是公司取得资本使用权的代价 投资人（报酬）——资本——筹资人（成本） 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率 公司资本成本与资本市场上其他投资机会有关 不同资本来源的资本成本不同 公司可能不止一种资本来源：普通股、优先股和债务 不同公司的筹资成本不同 一个公司资本成本的高低，取决于无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价 不同公司经营业务不同，资本结构不同，资本成本不同 （二）投资项目的资本成本（投资视角） 投资项目的资本成本指项目本身所需投资资本的机会成本。 区分公司资本成本和项目资本成本 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 每个项目有自己的机会资本成本 不同投资项目风险不同，它们要求的最低报酬率不同。 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从资金来源。 每个项目的资本成本是项目风险的函数。 二、资本成本的用途 用于投资决策 用于筹资决策 用于营运资本管理 用于企业价值评估 用于业绩评价 用于投资决策 比较项目与现存业务和风险，并用公司当前资本成本作为折现率的调整基础 项目资本成本是项目投资评价的基础（净现值法和内含报酬率法） 用于筹资决策 筹资决策的核心问题是决定资本结构 最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构 加权平均资本（最小化）可以指导资本结构决策 3. 用于营运资本管理 企业各类资产的收益、风险和流动性不同； 营运资本投资和长期资本投资风险不同，资本结构不同 可把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目” 资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策 4. 用于企业价值评估：并购、重组和战略制定 评估企业价值主要采用现金流量折现法，使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率 5. 用于业绩评价 资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率相比可评价企业的业绩； 以价值为基础的业绩评价的核心指标是经济增加值； 计算经济增加值需要使用公司资本成本 三、估计资本成本的方法 估计资本的要素成本，根据所占百分比，计算加权平均值，从而估计公司资本成本。加权平均资本成本计算公式： 式中，WACC—加权平均资本成本； Kj—第j种个别资本成本； Wj —第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； j —表示不同种类的筹资。 决策面向未来：每一种资本成本是当前或预期资本成本； 相关资本成本是未来的增量资金的边际成本，不是已经筹资资金的历史成本。 普通股成本指筹集普通股资金所需的成本。 未来筹集普通股资金有两种方式： 增发新的普通股：发行费用 通过留存收益增加普通股资金 两种方式的成本不同，先讨论通过留存收益筹资的成本 估计普通股成本的方法有三种 资本资产定价模型（CAPM，威廉·夏普）：应用最广泛 折现现金流量模型 债券报酬率风险调整模型 三种方法各有优缺点，根据数据的可靠性选择 一、资本资产定价模型 计算公式：KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中：　　 Rf ──无风险报酬率；　　β──该股票的贝塔系数；　　 Rm ──平均风险股票报酬率；　　（ Rm－Rf ）──权益市场风险溢价；　　β×（ Rm－Rf ）──该股票的风险溢价。 根据该模型计算普通股的成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。