财务管理第八章股利分配程序.ppt

第八章 股利分配 第一节 股利分配概述 第二节 股利政策 第三节 股票分割与回购 分析：中国电信计划募集的股份中，95%是面向机构投资者的，而机构投资者不同于散户，他们看中的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差值，他们认为中国电信过高的股利支付率会影响到其投资其他电信业务，如建设移动网络的资金，如此一来，反而降低了购买该公司股票的热情。中国电信募股失败，主要是公司制定股利政策失误，使机构投资者不看好中国电信未来的发展。 第一节 股利分配概述 一、利润分配程序 利润分配：是对企业所实现的经营成果进行分割和派发的活动。 二、股利的种类 1、现金股利 2、股票股利 3、财产股利 4、负债股利 补充：发放股利对股价的影响 由于向股东分配现金股利或股票股利，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，因发放现金股利引起的剔除行为称为除息，因发放股票股利导致股本增加而形成的剔除行为称为除权。 例如，公司原来股本1亿股，每股市价为10元，现公司决定每股发放现金股利1元，派发红利后，每股净资产将减少1元，其市价相应除息，调整为9元；若决定每股送一股，该行为完成之后企业实际价值不变，但总股本增加到2亿股，则每股净资产变为原来的一半，其市价相应除权，调整为5元，除权前后，企业的市价总值不变，都为10亿元。 三、股利的发放程序 1、宣布日 是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 2、股权登记日 是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。 3、除息日 也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。 4、股利发放日 也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。 四、股利理论 股利无关理论 1、股利无关理论 （1）股利无关理论的基本内容 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。即股利政策与公司价值无关。 第一种情况：公司的投资决策和资本结构确定之后，需要向股东支付现金股利，但是，为了保证投资所需资本和维持现有资本结构不变，公司需发行新股筹集资本。 第二种情况：公司的投资决策和资本结构确定之后，公司决定将利润全部作为留用利润用于投资，不向股东分配现金股利。 如果股东希望获得现金，可以将部分股票出售给新的投资者来换取现金，这种交易被称为自制股利。 （2）股利无关理论的假设条件 ① 假设存在完美资本市场 没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格； 金融资产无限可分； 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本； 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息； 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异； 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。 ② 假设公司的投资决策不受股利政策影响 综上所述，股利无关论是以严格的假设条件为前提的，在现实世界中，这些假设并不存在。 现实中，影响资本市场完美的因素主要有： （1）不对称税率 （2）不对称信息 （3）交易成本 2、“一鸟在手”理论 一鸟在手，强于二鸟在林 在手之鸟：当期股利收益； 在林之鸟：未来的资本利得 股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。 因为公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利。 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降； 当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。 因此，该理论认为公司价值与股利政策是相关的。 3、税收差别理论 税差：股利收益的税率高于资本利得的税率。 （1）如果不考虑股票交易成本，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利支付率政策。这可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，反之将导致股票价格下跌。 （2）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于高现金股利支付率政策。 补充：顾客效应理论 顾客效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支