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shortcomings 关于雷曼兄弟破产案例 案例分析报告 * 雷曼发展之路 * 问题分析 analyse * 1. 股东财富最大 化目标的缺陷 * 1、过度追求利润易忽视经营风险控制 2、过多关注股价使其偏离经济中心 3、利益主体单一，仅强调股东利益 4、适用范围狭窄（仅适用于上市公司） 股东财富最大 化目标的缺陷 shortcomings 1、过度追求利润易忽视经营风险控制 对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险 2 4 1 3 2、过多关注股价使其偏离经济中心 在股份制经济条件下，股东财富由股票持有量和股价共同决定，在股票持有量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即股票价格越高，股东财富越多 3、利益主体单一，仅强调股东利益。 现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体，股东财富最大化片面强调股东利益至上性，忽视了其他利益相关者和公司应承担的社会责任 4、适用范围狭窄（仅适用于上市公司） 股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。 * 2. 破产事件与外部环境的关系 * 破产事件与外部环境的关系 美国次贷危机引发的金融风暴 雷曼兄弟自身的原因 外部环境的重大影响 雷曼兄弟破产前特殊的市场情况 * -------------------------------------- go on ? （1）市场产生恐慌，对手终止和雷曼的业务。 次贷危机持续不断地对市场形成冲击，使得市场参与者很容易产生恐慌情绪，市场变得异常脆弱。恐慌情绪的后果是人们对漩涡中心的银行或者券商产生信用危机；恐慌情绪和信用危机像瘟疫一般向市场的各个角落迅速扩散，直到将该银行或券商拖垮。起先是客户纷纷逃离，将业务转往相对安全的对手；然后被债权人停止提供银行间市场拆借，造成流动性危机；再后客户大量转移资金，形成“挤兑”现象；最后评级机构大幅调低信用等级，造成公司的融资成本大幅上升，最终无力继续维持，只好等待被收购或者宣布破产。 （2）做空方的巨大影响 市场情绪是和信用违约互换(CDS)市场紧密相连的。市场越恐慌，对公司的前景越不看好，信用违约互换的基点就越高。而基点太高，就会造成公司的信用评级下调，公司融资的成本大幅上升。公司没有办法融资，运营就越加困难，进而加深市场的怀疑，导致业务停顿，恶化事态的发展。这是一个恶性循环，直到公司终于无力支撑，破产了事。如果一旦破产，那么公司的股票价格就会降低至接近零的水平。那时候做空者再来抄底，自然是所获甚丰。但这还不是全部。 * 和过去所有房地产市场波动的主要不同是，此次次贷危机，造成整个证券市场，尤其是衍生产品的重新定价,这样就给整个次级债市场带来很大的不确定性。投资者难以对产品价值及风险直接评估，从而十分依赖评级机构对其进行风险评估。然而评级机构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧上升，并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商业票据市场流动性迅速减少，到商业票据购买方不能继续提供资金的时候，流动性危机就形成了，当以次级房贷为基础的次级债证券的市场价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券的市场价值也会大幅下跌。次级债证券市场的全球化导致整个次级债危机变成一个全球性的问题。这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，雷曼兄弟减值138亿美元，而全球金融市场减记更高达5,573亿美元，因减值造成资本金不足。 美国次贷危机引发的金融风暴 （1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中 雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。