财务管理学_第06章__资本结构决策程序.ppt

筹资方式优缺点的总体印象 重点内容： 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策 第一节 资本成本 一、概述 1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资本成本的实质是机会成本; 站在投资者的角度，资金成本是其要求的投资报酬率；站在企业筹资的角度是企业投资时要求的最低投资报酬率。 2、内涵 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。用资费用：资金使用过程中支付的费用。 3、表现形式 资本成本率：个别资本成本 综合（加权平均）资本成本 4、作用 二、资本成本的测量 一般形式： （1）不考虑时间价值情况下 （2）考虑时间价值情况下 （一）个别资本成本 1、长期借款成本 某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本。 2、债券资本成本 例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？ 3、普通股资本成本 （1）股利折现模型 基本模型： A 固定股利模型： B 固定增长股利政策： 宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A 股），每股面值 1 元，最终确定的发行价格为每股5.12 元，发行总量为50 亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005 年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。 （2）资本资产定价模型 （3）风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.“风险越大，要求的报酬率越高”。风险溢价凭借经验估计。 4、优先股资本成本5、留存收益资本成本（类似普通股，不考虑筹资费用） 例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下： （1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%； （2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%； （3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增； （4）不足部分用企业留存收益补足。 要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。 银行借款成本＝ 债券资金成本＝ 普通股资金成本＝ 留存收益资金成本＝ 二、综合资本成本（加权平均资本成本） 以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。 企业的加权平均资金成本＝ 第二节 杠杆利益与风险 营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆利益与风险 营业杠杆利益与风险 营业杠杆杠杆原理： 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，称为营业杠杆。 有 关 概 念 固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内不受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。 变动成本：与营业额成正比例变动的成本。 基本资料： Q=3000，p=50，v=20，a=40000， LB=200000，i=5%，N=10000，T=25% 计算： （1）L，I，EBIT （2）Q上升10%，EBIT1，EBIT变动的比例； （3）在（2）的基础上计算EPS，EPS1，EPS变动比例。 营业杠杆计量---经营杠杆系数（DOL）特别需要说明的是：此处的固定成本F不包含利息费用。 经营风险：与企业经营有关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润加倍变动的风险。 影响因素： 产品需求：需求越稳定，经营风险越小。 产品销售额：销售额越大，经营风险越小。 单位变动成本：单位变动成本越大，经营风险越大。 固定成本总额：固定成本总额越大，经营风险越大。 调整价格的能力：当成本变动时，调整价格的能力强，经营风险小。 财务杠杆利益与风险 定义：由于债权资本（或优先股）的存在而导致普通股税后利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 财务杠杆的计量----财务杠杆系数（DFL） 财务风险：企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 影响因素： 1、资本规模：资本总额上升，财务风险加大。 2、资本结构：资产负债率上升，财务风险加大。 3、利率：利率上升，财务风险加大。 4、EBIT：息税前利润增大，财务风险减小。 联合杠杆（总杠杆） 普通股每股税后利润变动率相当于营业量变动率的倍数，即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。 某企业2006年资产总额为4000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实