王曦舒元中国货币市场运行内生性调整时滞与动态.doc

中国货币市场运行：内生性、调整时滞与动态 王 曦 舒 元 中山大学岭南学院 510275 内容简介：固定利率制度下，价格成为货币市场失衡的调节机制；以结售汇为主要特征的汇率制度及其微观市场安排使得我国货币供给具有很强的内生性。在这个制度背景下，本文进一步考虑了我国货币和商品市场的调整时滞，建立了我国货币市场的动态系统理论模型，描述了我国货币市场的运行态势，并讨论了这种运行的含义。分析表明：1. 在单次冲击下，我国的货币供给量－物价水平将呈现螺旋型运动；在连续冲击下，将呈现回型和峰型两种典型振荡形态；2. 理论分析和戈兰杰因果检验都证明，我国货币供给和物价是互为因果关系。这种特殊运行特征意味着：1. 我国货币市场会遭受经常性的冲击；冲击的作用具有波及性、永久性和持续性；货币市场失衡是普遍现象。2. 在向均衡的渐进调节过程中，宏观总量呈振荡性波动，存在超调。3. 冲击的作用特点和总量超调现象，造成了经济无谓的振荡，使得货币当局无法实行有效的货币政策。要消除这种不利局面，必须从根本上改革汇率与利率制度；在利率和汇率之中，至少要市场化一项。 关键词： 货币市场 内生性 时滞 动态 On Aggregate Movement of China’s Money Market: Endogenity, Lags and Dynamics Abstract: Under fixed-interest-rate system, price becomes the mechanism of adjusting money-market disequilibrium, while the special arrangement of Renminbi Exchange-rate system endoginizes monetary supply. Under these institutional backgrounds, by further considering the adjustment lags embodied in money and commodity markets, we establish the markets’ dynamic differential system. We predict theoretically that money and price are mutual causes, and their combination will move as helixes, loops and apices, which are empirically proved. Our analysis implies that: 1. Frequent shocks are expected and they have universal, continuous and persistent effects. 2. Monetary supply and price will fluctuate to a stable equilibrium, while overshooting exists during the process. 3. To eliminate these harmful effects, the planer has to marketize at least one between interest-rate and exchange-rate systems. Keywords: money-market endogenity time-lag dynamics JEF Class. E40, E50, C61 作者简介： 王 曦：中山大学岭南学院 经济学博士 主要研究方向：转型经济宏观经济 代表成果：在《经济研究》（98.5、2001.10和2002.6）、《管理世界》（2002.4）发表论文 舒 元：中山大学岭南学院 教授 博士导师 主要研究方向：经济增长与发展理论与政策 代表成果：著有《中国经济增长》等著作，在《经济研究》等刊物发表数十篇学术论文 通信地址：广州市新港西路 中山大学岭南学院 王曦（收） 邮政编码：510275 电 话： 020办）； 020家） E-mail: lnswx@zsu.edu.cn 或 wangxi@163.net 中国货币市场运行：内生性、调整时滞与动态 我国目前实行固定利率制度、特殊的汇率制度及外汇市场安排。在这种特殊的金融制度下，我国货币市场具有特殊的运行特征及含义。规范地阐述其特征和含义，正是本文的研究