第七讲资本市场债券2010.5(免费阅读).ppt

* 流动性： 如果更多的人进入债券市场进行交易，也就是说卖出债券变得更为容易，使得债券流动性上升，将导致在每个利率水平下债券的需求量增加。债券流动性的上升导致债券需求量的增加。使得需求曲线右移(见图3)。 同样，其他资产的流动性的上升导致债券需求量的减少，使得需求曲线左移。 债券需求移动的因素及分析 p61 * 债券供给移动的因素及分析 以上是债券需求移动的因素分析。 下面的这些因素会导致债券的供给曲线移动： 1．投资机会的预期收益率 2．预期通货膨胀率 3．政府行为 表3总结了这些因素变动对于债券供给曲线的影响。 * 债券供给移动的因素及分析 表3 总结：影响债券供给曲线移动的 因素 * 债券供给移动的因素及分析 投资机会的期望收益率： 公司对它要做的投资的预期收益率越高，它越乐于增加债券的数量来为这些投资机会融资。当经济周期扩张的时候，债券在每个给定的价格和利率水平下，供给量会增加(见图4) 。因此，在经济周期扩张的时候，债券的供给量增加，供给曲线右移。 同样，在经济衰退的时候，当预期有利润的投资机会少的时候，债券的供给量减少，供给曲线左移。 P68 * 债券供给移动的因素及分析 预期通货膨胀率： 借款的实际成本应该用真实利率来进行更精确的衡量，也就是名义利率减去预期通货膨胀率。对于一个给定的利率，当预期通货膨胀率上升，当前借款的实际成本下降。这时在任何给定的债券价格和利率水平下，债券的供给量(发行量)增加。 结论：预期通货膨胀率的上升导致债券供给量的增加，使得供给曲线右移(见图4)。 * 债券供给移动的因素及分析 图4 债券供给曲线的移动 上图，当债券供给量增加时，供给曲线向右移动。 P66 * 债券供给移动的因素及分析 政府行为：政府的行为可以在几个方面影响债券的供给：财政部通过发行国债来为政府赤字融资。当赤字的数目很大的时候，财政部会发行更多的国债，使得在任何价格和利率水平下的债券供给量都增加了。更高的政府赤字导致了更多债券供给量的增加，使得供给曲线右移(见图4)。 州和地方政府以及其他的政府机构同样可以通过发行债券来为它们的财政支出融资，这也会对债券的供给产生影响。 * 均衡利率的变动 那些影响债券供求曲线移动的因素，也会导致均衡利率的变动。 1、费雪效应：预期通货膨胀率的变动对均衡利率的影响。 前面已经分析了预期通货膨胀的变动怎么影响供求曲线的移动，其实也即是分析了预期通货膨胀的变动怎么影响名义利率。 下图5表明了上升的预期通货膨胀率对于均衡利率的影响。 * 图5 均衡利率对预期通货膨胀率变动的反应 当预期通货膨胀率上升，均衡利率从i1上升到i2 p72 * 均衡利率对预期通货膨胀率变动的反应 上图5，当预期通货膨胀率上升，供给曲线从 移动到 ，供给增加；需求曲线从 移动到 ，需求减少。均衡点从l点移动到2点，均衡债券价格从 P1下降到P2，均衡利率从i1上升到i2。 (注：P和I的上升方向是相反的。) 这里的分析使得我们得到了一个重要的结果：当预期通货膨胀率上升，均衡利率将会上升。这个结果被叫做费雪效应(fisher effect)。下图6显示了这个预测的准确性。 p71 * 图6预期通货膨胀和利率(三月期短期国债) 1953—2001 如图3个月期短期国债的利率通常和预期通货膨胀率一起变动。 资料来源：预期通货膨胀通过Frederic S．Mishikin的 《The Real Interest Rate：An Empirical Investigation》 (Carnegie-Rochester Conference Series on Publicy 15(1981)：151—200)中列出的步骤计算得出 * 均衡利率的变动： 经济周期扩张对均衡利率的影响 下图7分析了经济周期扩张对于利率的影响。在经济周期扩张时期，国民收入提高了，企业会更愿意去借款，因为它们会有更多的投资机会需要融资。因此，这時在任何给定的债券价格和利率水平下，公司希望发行的债券数量(债券供给量)会上升。这意味着在经济周期扩张时期，债券的供给曲线会从 向右移动到 。 扩张的经济同样会增加债券的需求量。需求曲线从 向右移动到 ，均衡点从l点移动到2点。利率上升 (见图7)。 p75 * 经济周期扩张对均衡利率的影响 图7 均衡利率对经济周期扩张的反应：利率上升 p74 * 图8经济周期和利率(三个月短期国债) 1951—1998 图中表明利率在经济周期扩张时上升，在收缩时下降。 阴