项目收益债和成功案例介绍全解.docx

项目收益债及首例成功案例介绍一、 项目收益债含义监管层定义相对客观：项目收益票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。投研的定义偏重于与城投债的区别：项目收益债，是指非金融企业发行的，以项目公司自身信用（不是以母公司的信用）作为主要担保向债券人融资，并以项目未来经营收益作为还款保证，地方政府责任清晰，期限可涵盖项目完整生命周期的债务融资工具。募投项目通常为收益稳定且有保障的电力、水务、垃圾处理、高速公路、铁路、机场、港口、隧道桥梁等大型基建项目。二、 特点从以上概念中可以总结出一些项目收益类债务融资工具的特点，主要有以下几点：第一、企业可通过成立项目公司等方式注册发行，项目公司无经营历史；且以自身信用为担保，与城投企业或地方政府风险隔离。第二、项目公司资金来源单一，负债水平相对更高，具有高风险、高收益的特点。第三、债券期限覆盖项目投资期、建设期和运营收益期，发行期限更长，且不同阶段风险差异较大。第四、偿债来源为所投项目未来收益（而非所有现金流入），项目应能产生持续稳定的经营性现金流；各阶段项目现金流的控制和补充支持显得尤为重要，交易结构设计方案会影响项目收益债的风险。第五、发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规，不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保。三、 区别作为一种新型融资工具，项目收益类债务融资工具与资产支持票据、地方政府融资平台债务融资工具在发行主体和期限、基础资产、资金用途、还款来源及增信措施等方面均有所不同。具体情况如下：图表1. 项目收益类债务融资工具、资产支持票据及城投债三者之间的区别项目收益类债务融资工具资产支持票据（ABN)城投债发行主体项目公司（非金融企业）非金融企业地方政府融资平台企业发行期限涵盖项目投资、建设、运营与收益整个生命周期；发行期限和还本付息一般与未来现金流流入相匹配一般为5年以下一般为7-10年基础资产在建/拟建项目未来收益权已建项目未来收益权/既有债权（要求产生现金流的资产已经建成）——募集资金用途用于专项项目投资建设项目、偿还银行贷款、补充运营资金等主要用于公益性项目的建设营运还款来源项目产生的经营性现金流。项目收益类债务融资工具与项目实施主体、地方政府的信用相隔离，通过对特定项目产生的收入及现金流实行全封闭运行来偿债。但我国地方财政预算软约束。项目收益类债务融资工具在到期不能按时、足额支付本息时，项目方或者地方政府可能还会提供支持。基础资产产生的现金流。资产支持票据的资产没有与发行主体完全隔离。除企业自身现金流外，还包括一般预算资金、政府性基金预算收入、国有资本经营预算收入、预算外收入等财政性资金。现金流控制设立募集资金使用专户（项目收入归集专户、偿债资金专户)制定切实可行的现金流归集和管理措施-增信措施差额补偿、非地方政府第三方担保第三方担保第三方担保、抵押担保外部文件、报告支撑第三方专业机构出具的项目收益预测情况（可行性报告）相关机构出具的现金流评估预测报告政府支持文件四、 首单成功案例介绍项目收益类债务融资工具在我国仍处于探索发展阶段，目前在公开市场发行的只有2014年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券（简称“14穗热电债”）。结合上文提到的项目收益类债务融资工具的定义和特点，本文对14穗热电债进行了相应分析。具体情况见下表：图表2. 14穗热电债相关要素分析项目名称2014年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券发行主体广州环投南沙环保能源有限公司项目公司广州环投南沙环保能源有限公司募投项目广州市第四资源热力电厂募资数额8亿元项目资金总投资13.50亿元。项目进度项目建设期3年，预计2016年6月建成投产，2018年实现满负荷运营。债券期限10年偿债资金垃圾处理费和电厂发电收入。偿还方式每年付息，分期还款（第三年末起，按7.5%、10%、10%、12.5%、15%、15%、15%、15%还本）。偿债保障广州环保投资集团有限公司为第一差额补偿人；广州广日集团为第二差额补偿人。总结募集资金用于垃圾处理发电项目，对当地有显著的环境效益和经济效益。项目资金主要来源于外部融资，负债水平高。项目在国家产业政策和当地政府的支持下，可产生稳定的现金流。五、 基本交易结构项目融资类债务融资工具基本交易结构通常按现金流转，分为募集资金阶段和偿还资金阶段，在这两个阶段分别设立募集资金使用专户、项目收入归集账户、偿还资金专户进行资金归集和监管，同时设定外部资金支持或增信措施对债务偿付提供一定保障。六、 风险因素与评价要点根据项目收益类债务融资工具的定义和特点，从项目产生经营性现金流和偿还债