第六章 确定性投资决策.ppt

这两种假设相比，净现值指标的假设更为合理一些，这是因为： 第一，未来投资项目的收益可能根本达不到目前投资项目的内部收益率水平，即企业在未来一段时间内找不到与现有投资项目同样有利可图的投资项目，但只要未来投资项目的收益水平大于企业的资金成本，那些项目仍然是有利可图的，是可以考虑进行投资的。 第二，如果未来可以找到收益水平相当于、甚至高于目前投资项目内部收益率水平的投资项目，则这种高收益项目按照资本成本去衡量，理所当然地会接受，因而没有必要将未来的投资决策与目前的内部收益率水平相联系。 比如，在前面的例13中，项目G与项目H的初始投资额相同，均为100万元，它们的投资净现值分别为17.62万元和50万元，现值指数分别为1.1762和1.5。显然，现值指数高者净现值也高，现值指数低者净现值也低，不论用现值指数指标，还是用净现值指标，都将给出相同的结论。 而例12中项目D与项目E的初始投资额不同，一为1000万元，一为11000万元，净现值分别为256万元和1435万元，现值指数分别为1.256和1.13，显然，现值指数高者净现值低，现值指数低者净现值高，不同的决策指标将得出不同的结论。 现值指数讨论的是投资收益的相对值，考虑的是投资项目效率的高低，而净现值指标衡量的是投资收益大小的绝对值。 对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。 因此，在无资本限量的前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。 （一）资本限量决策的方法 一般地，在资本总量受到限制时，为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法可供采用：现值指数法和净现值法。 1、使用现值指数法具体步骤如下： 第一，计算所有的现值指数，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。 第二，接受PI≥1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 第三，如果资金不能够满足所有PI≥1的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数。 第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。 1、用净现值法的步骤 第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初始投资 第二，接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没 有限量，这一过程即可完成。 第三，如果资金不能够满足所有NPV≥0的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。 第四，接受净现值的合计数最大的组合。 （三）资本限量决策举例 【例23】有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资贴现率为10%，其收益状况与有关决策指标如表3—13所示（表中数字除现值指数外单位均为元）： 表5—13 项 目 初始 投资额 年净现 金流入量 NPV PI A 400000 121347 60000 1.15 B 250000 74532 32100 1.13 C 350000 102485 38500 1.11 D 300000 85470 24000 1.08 E 100000 23752 -10000 0.90 若企业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目？ 显然，上述投资项目中的项目E因净现值小于0，应放弃。在余下的四个项目中，项目A的净现值和现值指数最高，拟应首先考虑。但项目A所需初始投资额为40 万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券邮资。一般来讲，这类投资的净现值为0，现值指数为1。为了分析的方便，我们将这一类投资作为项目F。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如表5—14所示 （表中数字除现值指数外单位均为元）：表5-14 投资组合 初始投资额 净现值 加权现值指数 A、F 600000 60000 1.10 B、C 600000 71000 1.12 B、D、F 600000 56500 1.09 六、项目开发时机决策 某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；