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天天基金专题研究：被动管理与主动投资的平衡 　报告摘要： 　　不同机构对策略指数的定义不尽相同。Portfolio Solutions认为策略指数主要采用除传统被动选股/市值加权以外的方法进行编制，以获取超越市场基准的收益或与市场不一致的风险敞口(Beta)。标准普尔认为策略指数是对某一资产或多类资产运用量化框架或主题的方式进行编制。中证指数公司认为策略指数是除了传统的只做多的市值加权指数之外的指数，其与传统指数本质区别在于：一是采用非市值加权；二是可以采用多空两种方式投资。 　　Portfolio Solutions按照成分股选择/加权方式将所有指数归为9类。标普公司将策略指数划分为因子加权、风险控制、分红收益、内在价值、波动率、资产配置、反向/杠杆、公司主题、货币、量化策略等9类。中证指数公司将策略指数分为非市值加权、单一资产类别和多资产类别3大类。 　　近年来中证指数公司和深圳证券信息公司先后推出了一系列不同风险收益特征的策略指数，涵盖了基本面加权、等权重指数、波动率加权、红利/收入加权、杠杆/反向杠杆、多空、量化策略、多元资产等主流品种。相应基金产品也陆续发行并呈加速趋势，截至2013年底，市场上已设立的策略指数产品共计21只，占所有指数基金的8.97%。资产规模达72.08亿元，占所有指数基金资产规模的2.03%。 　　随着杠杆/反向杠杆、多空指数以及多元资产配置等更多策略指数产品的引入，策略指数产品的选择范围将更为丰富，投资者可以借其实现更复杂的投资策略，未来策略指数产品在我国资本市场还有较大的潜力和发展空间。同时，策略指数产品的挑选相对更复杂，对投资者的专业性要求更高，投资者需要对相关产品进行深入了解，在此基础上结合自身的风险偏好选择相应产品。 　　近年来指数化投资理念逐渐被国内投资者接受，相应产品的发行数量、募集规模均显示出强劲的发展势头，伴随而来的是指数基金日益严重的同质化现象，同一标的指数出现多只基金产品，且规模确呈集中化趋势。在此背景下，近几年指数投资领域出现了一些创新类的策略指数，如等权指数、基本面指数、波动率指数等等，这些指数采用独特的选股或加权方式进行编制，以获取超越基准的收益(Alpha)或与市场不一致的风险敞口(Beta)，从而提高风险调整后收益。而针对这些指数开发的产品一方面满足了投资者日益丰富的指数投资需求，另一方面也为基金公司开发差异化指数产品提供了新思路。 　　本文首先对策略指数的定义、编制方法、主流品种及特点进行介绍，以使投资者对此类产品有一个初步了解，并简单梳理了近几年国内策略指数的发展及必威体育精装版的市场情况。 　　一、 策略指数定义及特点 　　目前市场上各机构对策略指数的定义不尽相同。Portfolio Solutions在《Navigating the Maze of Index Strategies》一文中将指数类型分为基准指数(benchmark indexes)与策略指数(strategy indexes)两种。基准指数旨在衡量和比较金融市场的总体表现或者某个细分市场的表现，并作为主动管理策略的业绩衡量尺度或当作经济指标使用，通常其成分股采用被动选取方式并按市值加权。而策略指数既不是为了衡量市场回报，也不是为了衡量某个细分领域的Beta值，而是为了获取不同于基准指数的回报路径，主要采用除传统被动选股/市值加权方法以外的选股/加权方法，其通常作为开发某一类指数投资产品的基础。类似主动积极管理，策略指数旨在获取超越市场基准的高收益或与市场不一致的风险敞口(Beta)，从而提高风险调整后收益。 　　根据标准普尔的定义，策略指数是对某一资产或多类资产运用量化框架或主题的方式进行编制的指数。 　　根据中证指数公司的定义，策略指数是除了传统的只做多的市值加权指数之外的指数。按照该定义，策略指数与其他指数本质区别在于两点：一是加权方式，策略指数主要采用非市值加权方式，如基本面加权、财富加权、固定权重等等；二是多空交易，策略指数可以采用多空两种方式，其他指数只能单边操作。 　　各机构对策略指数的定义不尽相同，但均强调了对主动投资理念的运用，策略指数将积极主动的投资理念指数化，通过简单被动地复制指数获得指数本身隐含的超额收益。相对于普通指数产品，策略指数产品在被动化管理中融入了更多的主动投资功能，以获取超越市场基准的收益或与市场不一致的风险敞口(Beta)，实现了被动管理与主动投资的动态平衡。相对于主动投资产品，策略指数产品严格遵守指数投资的纪律性，同时其投资透明度更高，同时收取更低的费用。 　　表格 1: 策略指数、普通指数、主动投资产品的区别 策略指数投资 普通指数投资 主动投资产品 投资方式 被动/主动结合 被动 主动 透明度 高 高 低 管理费 较低 低 高 alpha来源 指