2014高盛研究.docVIP

1. 公司基本情况 高盛是美国规模最大、最具影响力的投资银行，是华尔街“最赚钱的机器”，其在全球范围内为包括企业、金融机构、政府和富裕人群在内的各类客户提供投资银行、证券交易和资产管理的一系列服务。高盛以卓越的创新能力著称，他是美国种类繁多、结构复杂的金融衍生产品的主要创造者，其身影活跃于美国的期货、期权、权证、互换交易、资产抵押证券、股权连结产品及利率连结产品市场。高盛通过设计、承销及交易抵押贷款证券化资产在06、07年获取了巨额利润。07年高盛大赚114亿美元，其市值一度高达995亿美元，总资产规模近11198亿美元。08年金融危机虽然给公司造成了很大的冲击，净利大幅下跌82%，但是09年公司却表现出强劲的复苏能力，盈利水平甚至超过07年。 在08年金融危机中，美国5大投行中雷曼破产、贝尔斯登被摩根大通收购、美林被美国银行收购、仅存的两家投行高盛、摩根斯坦利变身为银行控股公司。变身后，高盛成为美国第四大银行控股企业，它将包括贷款业务在内的许多战略性资产转移到一家规模超过1500亿美元的控股公司专门经营传统商业银行业务。转变身份后，高盛不仅能够设立商业银行分支机构吸收存款，还可以与其他商业银行一样永久享受从美联储获得紧急贷款的权利。不过这也意味着华尔街独立投资银行集团宣告终结，从此高盛开始归于国家银行监管机构的严密监督之下，需要满足资本充足、流动性等一系列的监管要求。 图1：高盛营业收入及增长情况 图2：高盛净利润及增长情况 资料来源：国都证券 资料来源：国都证券 图3：高盛总资产及净资产规模变化 图4：高盛市值及PB估值 资料来源：国都证券 资料来源：国都证券 表1：公司营业收入及净利润增长情况（2006-2012H） 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012H 营业收入(百万美元） 25,238 37,665 45,987 22,222 45,173 39,161 28,811 16,576 同比增长（%） 49.24 22.09 -51.68 103.28 -13.31 -26.43 -13.55 净利润(百万美元） 5,609 9,398 11,407 2,041 12,192 7,713 2,510 3,001 同比增长（%） 67.55 21.38 -82.11 497.35 -36.74 -67.46 53.11 表2：公司总资产、净资产及市值（2002-2011） （单位：十亿美元） 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 股票市值 38.7 48.7 51.8 59.4 87.4 99.5 38.3 91.6 92.0 46.7 PB估值 2.04 2.12 1.92 1.91 2.16 1.99 0.58 1.28 1.18 0.65 总资产 355.6 403.8 531.4 706.8 838.2 1119.8 884.5 848.9 911.3 923.2 总股东权益 19.0 22.9 26.9 31.2 40.5 50.1 66.0 71.7 78.2 71.8 来源：彭博资讯 2. 公司各项业务分析 高盛的主要业务为投资银行、资产管理、证券服务、做市交易及自营投资。 投资银行业务是高盛最具传统优势的业务。2002-2007年间，投行业务在营收中的贡献占比平均为16.5%，资产管理费收入的贡献占比为11%左右，固定收益、外汇及商品做市贡献占比平均为34.8%。 2009年起，高盛重新调整了其业务分类，将业务划分为投资银行、机构投资者服务、投资管理、投资及借贷四大块，其损益表的收入结构也有所变化，将做市商收入进行单列。做市商收入为公司第一大收入来源，近三年的平均贡献占比为38.7%，资产管理业务为12.5%，投行业务为12.8%，净息收入为16.15%， 交易佣金及手续费收入平均贡献占比为10.23%。 高盛的做市商收入占比远远超过行业水平（平均5.53%），交易佣金收入占比则低于行业平均（17.2%），这表明公司业务的重心是提供资本中介服务，而不是通道服务。 表3：高盛收入结构（2002年-2007年） 2002 2003 2004 2005 2006 2007 投资银行 20.2 16.9 16.1 14.6 14.94 16.4 承销 9.52 9.42 7.81 7 8.1 7.25 财务顾问 10.7 7.5 8.29 7.55 6.85 9.18 资产管理及证券服务 42.2 17.9 20.29 20.6 17.19 15