第六章资本结构理论方案.ppt

三、影响资本结构决策的因素 4、资本市场的供求情况 当股票市场低迷、股价定价偏低时，企业可能先依靠负债筹资，利用这部分资金进行投资获利后，待股价上升了，再以较高的价格发行股票，以所得资金偿还负债，使其资本结构恢复到目标范围内；而当市场利率较低而预期可能上升时，管理当局可能举借较多负债，以便利用低利率贷款的好处。 三、影响资本结构决策的因素 5、控制权集中程度 规模小的企业，控制权集中，则可能希望举债，以免影响原股东的权益。而控制权过于分散，负债太少，则使企业长期丧失利用财务杠杆增加收益和提高股价的机会，对企业不利。 6、资产结构 企业资产结构中可做抵押品的资产多，负债可多些，而主要从事技术研究、无形资产所占比例高的企业，则负债水平宜低一些。 * 公司性质对负债决策的影响 * 美国实务界融资所考虑的因素(调查时间为 1987年，样本数为 176家大型企业) 融资决策和资本预算 一、贴息率调整法 1、融资决策对公司投资决策产生影响 例：天创公司拟投资项目的债务融资和权益融资比重（结构）和公司资本结构基本一致，公司所得税率为30%。 项 目 比 例 债务融资成本 8% 权益融资成本 10% 债务比重 30% 权益比重 70% 融资决策和资本预算 公司加权平均资本成本=9.4% 公司税后加权平均资本成本=8.68% 2、融资决策发生后公司加权平均成本的调整 例：假定项目的债务比重由30%下降至10%，其他条件不变。 第一，在新债务比例形成之前，债务比重为30%，因此，无杠杆加权平均资本成本为9.4% 融资决策和资本预算 第二，在新债务比重出现后，假定债务资本成本仍为8%（事实上，债务资本成本会随着债务的增加而增加），则权益资本成本为： 9.4%+（9.4%-8%）χ11%=9.56% 第三，新债务比例下的税后加权平均资本成本为： 公司税后加权平均成本=9.164% 融资决策和资本预算 二、现值调整法 1、融资效应 2、考虑融资效应的调整净现值 * * * * * 降低财务困境成本的途径 财务困境成本最终由谁承担？ 管理当局降低财务困境成本的三种尝试 不采用债务融资方式 发行没有保护性条款的债务 在债务合约中写入保护性条款 税收和财务困境成本的综合影响 圆饼模型 债权与股权称为可交易权（Marketed claims），税收与破产成本称为不可交易权(Nonmarketed claims) ，我们指的公司价值是可交易权的价值(VM),而不是不可交易权价值（VN）。 均衡理论下:企业价值 负债公司价值＝无负债公司的市场价值＋税减收益现值－破产成本现值－代理成本现值 VL＝ VU＋ TC×D－FPV – TPV FPV – 财务危机成本的现值 TPV – 代理成本现值 资本结构与企业价值 企业价值 vu 负债/股权 MM无公司税企业价值 TD A D V VL= VU+TD -FPV-TPV 代理成本TPV 财务困境成本FPV MM有公司税企业价值 VL＝ VU＋ TC×D 均衡理论下:资本成本 资本成本 股权资本成本ＫＳＬ 加权资本成本KA 债务资本成本ＫD 　　　负债/股权（D/E) 　　　　　资本结构与资本成本的关系 对权衡理论的评价 权衡理论通过加入财务拮据成本和代理成本，使得资本结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资本结构。但是，根据此理论，尚无法准确计算财务拮据成本和代理成本的价值，也就是说，权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断影响的，但却无法找到这之间的确切的函数关系，即最佳资本结构实际上很难找到。 对权衡理论的评价 虽然权衡理论无法找到确切的资本结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系： ⑴ 在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能