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20121013 三大医药产业生态系统的崛起 中信证券 李朝 陈海刚 肿瘤药之王 最佳狗股： 1991年美国基金经理迈克尔·奥希金斯提出“狗股理论”：建议懒于（或不懂）证券分析的投资者每年年底从道指成分股中找出10只股息率最高的股票，新年买入，一年后再找10只，卖掉不在榜的，买入新上榜的，如此循环往复，就有可能获取超过大盘的回报。 稳健的现金流让医药公司成为榜单常客。过去10年，默克上榜8次，辉瑞上榜7次。 一骑绝尘： 作为全球肿瘤领域的领导者，罗氏是唯一一家同时拥有5种有效延长肿瘤患者生存期的靶向抗癌药物的制药公司。 肿瘤药是全球药品市场中规模最大、增长最快的品类，2011年约646亿美元，占全球市场的8.2%。 我们应如何理解罗氏的成功？ 中国能否出现罗氏一样的药企？ 以往我们对创新的理解通常是：开发新产品，发明新科技，建立新流程，这导致我们在研究药企时几乎将全部的视线集中于产品线分析，并得出中国医药企业缺乏创新能力的结论。 创新其实可以分两类：科学创新和商业创新。 以岭药业、天士力等已经发展出国际水准的商业创新，他们有效组合各方成员资源，为各方成员创造新价值，这样会吸引更多成员加入，从而形成一个有生命的生态系统，我们将这种商业模式描述为“产业生态系统”。 后工业时代的半成品逻辑 医药行业进入后工业时代 工业革命时期出生的幸运儿：当今的跨国制药巨头，全部创立于1850-1910年间的欧美，这绝非偶然。 循证医学宣告医药行业进入后工业时代 药企产能大大增加，医疗费用快速增长，政府和保险支付方需要了解药品的成本效益； 新药层出不穷，医生困惑； 实现大规模生产后，药企经营观念从生产导向型转向销售导向型，出现医药代表，他们的职责就是说服医生。 唯一能让政府、保险支付方和医生信服的只有临床客观证据，对证据的迫切需求推动了循证医学的发展。1997循证医学之父David Sackett出版专著，正式开创这一学科，将医药行业带入了后工业时代。 立普妥：循证医学的第一次胜利 流行病学资料显示，随着总胆固醇水平的升高，冠心病发生和死亡的风险增加。但1990年代之前，降脂药对冠心病的疗效存在争议。围绕着这个问题，生产他汀类药物的企业组织了大量的循证医学研究。 2004年，辉瑞的立普妥（阿托伐他汀）成为全球第一个销售额突破100亿美元的药物，2006年，立普妥的销售额达到近130亿美元的峰值。但它并不是第一个上市的他汀，比默克晚了10年，它甚至都不是辉瑞自己研发的，辉瑞花了900亿美元从华纳兰伯特公司收购的。 辉瑞组织了大量的循证医学研究，比较立普妥和其他他汀的安全性和疗效，让证据说话。很多医生为立普妥开发临床证据，在辉瑞的支持下发表论文，获得晋升。同时，他们以这些证据为支持，在工作中让患者大量使用立普妥。立普妥将循证医学的“软硬交互驱动效应”发挥到了极致。 半成品逻辑：临床价值再发现 进入后工业时代，药品的内涵发生了巨大的变化。由于伦理学和监管政策的限制，药品在上市时只是一件“半成品”，上市前提交给FDA的临床实验数据无法充分证明药品的临床价值。 医生将完成接下来的深度定制，随着循证医学不断证明药品的安全性和疗效、增加新适应症，人们对获益和风险的理解随着时间不断进化，药品上市后展现的临床价值远远超过了上市时，销售额同步放大，而上市时的初始适应症所占的功能份额则越来越小。 模式的胜利 在工业时代，我们很容易把一家医药企业的成功归功于专利药数量的胜出，但循证医学所展示的力量让我们意识到：后工业时代，商业模式的创新所产生的影响比产品层面的创新更加深远。 罗氏“生态系统” 基因泰克冠绝全球的研发能力为罗氏贡献了多个靶向抗癌药物，罗氏依靠这些颠覆性产品的诱人前景吸引医学界的意见领袖参与循证医学研究，为药品开发临床证据。 罗氏不仅只做到这一步，接下来干了一件让竞争者脊背发凉的事：开发私有化医学理论。 除了制药，罗氏还拥有全球最强大的诊断业务，占20%份额。诊断的精髓在于寻找生物标记物，而靶向治疗的精髓在于寻找治疗靶点，两者高度重叠。既然诊断和靶向治疗已经天下无敌，那为什么不站在一个更高的层面压制竞争者呢？ 如何将制药和诊断两大业务线统一起来，与竞争者建立区隔便成了新的问题。罗氏的回答是：开发自己的医学理论。2006年，罗氏将Personalised Healthcare（个性化治疗）作为战略核心，实现了药品和诊断业务的大统一，确立了靶向治疗领域的领导者地位，补齐了罗氏生态系统的最后缺口。 循证医学让我们对罗氏的成功有了新的理解：收购基因泰克确属神来之笔，5个靶向抗癌药物让竞争者汗颜，但真正让罗氏卓尔不群的是罗氏“生态系统”：私有化医学理论、创新药物、循证医学研究、医生社区是罗氏构建产业生态系统的