风险的市场价格材料.ppt

第四章 风险的市场价格 内容 问题：风险厌恶者承担风险要求获得回报，风险和收益之间是怎样的数量关系？ 第一节 无风险资产的含义及特点（两大阵营） 第二节 包含无风险资产的资产组合 第三节 资本资产定价模型 第四节 组合和单个证券的风险 掌握 无风险资产的数学含义及特点 有效边界在引入无风险资产的借入和贷出后的变化 分离定理及市场组合的概念 资本市场线与证券市场线的含义、联系与区别 风险的划分及投资组合分散风险的实质 第一节 无风险资产的含义及特点 一、无风险资产的含义 二、无风险资产的特点 无风险资产的含义 无风险资产是指在投资者持有期限内收益确定的资产。 标准差=协方差=0 实质是d=0 无风险资产的特点 1.固定收益 相对概念，指的是在投资者持有的期限之内收益是确定的。 2.没有违约风险： 固定收益并不能够保证投资者一定能够获得这样的收益。 3.没有利率风险（利率变动风险） 利率风险又被称为价格风险。 分为债券的市场价格波动及相对利率变动 买了债券，投资者希望利率上升还是下降？ 4.没有再投资风险 再投资风险是指投资者卖出资产之后以原有收益率再投资到资产当中的不确定性。 无风险资产的实例：企业债券？国库券？货币市场基金？ 第二节 包含无风险资产的资产组合 一、包含无风险资产的两种资产组合 二、无风险贷出 三、无风险借入 四、最佳组合的选择 五、分离定理与市场组合 包含无风险资产的两种资产组合 假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以表示为：（假设资产1是风险资产，资产2是无风险资产） 包含无风险资产的两种资产组合 假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以表示为：（假设资产1是风险资产，资产2是无风险资产） 包含无风险资产的两种资产组合 o点表示收益为的无风险资产，A点风险资产。这两个资产构成的组合分布在OA直线上，比如B点，它的期望收益是两资产期望收益的加权平均，但是标准差却只是风险资产标准差乘以其对应的权重。 无风险贷出---有效集发生变化 对无风险资产的投资我们又可以称为无风险贷出，相当于投资者对他人以无风险利率提供的贷款 。-----实质是对无风险资产的投资 任何一个风险资产或者风险资产的组合与无风险资产再进行组合的时候，新组合都位于风险资产（组合）与纵轴上无风险资产的连线上（资本分配线,CAL），根据风险资产和无风险资产的比重分别位于不同位置。 无风险贷出---有效集发生变化 无风险贷出---有效集发生变化 无风险借入---例子 无风险借入---有效集发生变化 无风险借入，以无风险利率从市场上借入资金的行为---实质获得无风险利率的贷款。 自己已有的资产全部投资到风险资产上了，还想持有更多的风险资产。 例子：贷款买房，增加杠杆 无风险借入---有效集发生变化 线段OT无风险贷出，射线TE,无风险借入 为什么E点在延长线上？---数学证明 借入X单位的资金， X=σE/σT-1 TE表示无风险借入时，投资者的可行集扩大了 无风险借入---有效集发生变化 最佳组合的选择 可以看出，O-T直线边界上的投资组合都是由无风险资产和风险资产共同构长的，而T-M射线以外的组合都是投资者利用原有资金加上部分无风险借入资金全部投资于风险资产而构成的组合。 N点、M点代表的风险厌恶度？ 分离定理 1.最优风险组合 T点是一个纯粹由风险资产构成的投资组合，既没有无风险资产也没有运用无风险借贷的资金，也就是说引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个组合，由此可见该组合与有效边界上的其他组合相比具有一定的特殊性，体现在两个方面： 第一是不变性。引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个组合。 第二是唯一性。由切点的唯一性决定 。 分离定理 2.分离定理（separation theorem）----资产分割(separation property) 托宾提出，1983年获得诺奖 即对任何一个投资者而言，最优风险资产组合的选择是不随个人对风险和收益的偏好所决定的。（71页） 分离定理或资产分割说明投资的选择可分为两项任务：第一项，确定最优风险组合，第二项，构建最优风险组合与无风险资产的投资组合。投资者的风险厌恶程度只有在第二项任务中起作用。 市场组合 切点T表示的组合到底包括哪些风险资产？ 用风险资产投资中的无套利均衡（No Arbitrage Equilibrium）原理来揭示切点组合T是一个包含市场上所有风险资产的市场组合（Market Portfolio）。（71页） 现实中，我们考察市场组合的时候无法把所有的风险资产都包括进来，所以在证券市场上，我们一般以市场指数作为市场组合的替代。 启示 消极的投资