《江淮汽车企业价值评估案例分析.pptVIP

江淮汽车企业价值评估案例分析 王敏 企业价值评估是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值的评估活动。 它是是资产评估行业的一项主要业务，也是证券分析、投资银行等相关行业十分关注的内容。 下面我根据江淮汽车相关年份的财务报告等各项信息利用企业价值评估基本理论对江淮汽车股份有限公司进行一次粗略的基于自由现金流量的企业业价值评估。 价值评估的思想，理论和方法发展到今天，我们可以归纳为三种方法。 　 安徽江淮汽车股份有限公司 安徽江淮汽车股份有限公司(简称“江淮汽车”)，是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商。公司前身是创建于1964年的合肥江淮汽车制造厂。1999年9月改制为股份制企业，隶属于安徽江淮汽车集团有限公司。2001年在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为600418。 目前公司主导产品有：6～12米客车底盘，0.5～50吨重、中、轻、微卡车，星锐多功能商用车，6～12座瑞风商务车（MPV），瑞鹰越野车（SRV），C级宾悦、B级和悦及和悦RS、A级同悦及同悦RS、A0级悦悦轿车。 公司与实际控制人之间的产权及控制关系 第二步：杜邦分析 ROE（权益收益率）= =投入资本收益率×财务杠杆乘数×税收效应比率 =税后利润/权益价值 公司价值评估的一般过程 第一步：财务分析 对目标公司进行历史纵向财务分析和同行业横向企业分析。分析指标主要有 偿债指标，如流动比率、速动比率、利率保障系数可持续增长率 流动比率=流动资产合计/流动负债合计 速动比率=速动资产/流动负债 流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值，前者的基准值是2，后者为1。 利率保障系数=企业息税前利润/利息费用 利率保障系数，用以衡量偿付借款利息的能力，它是衡量企业支付负债利息能力的指标. 第三步：风险分析 Z-Score 模型是国外财务失败预警模型。该模型是通过五个变量（五种财务比率）将反映企业偿债能力的指标、获利能力指标和营运能力指标有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。一般地，Z 值越低，企业越有可能发生破产。 Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5 其中，X1=净运营资本/总资产 X2=累计留存收益/总资产 X3=EBIT/总资产 X4=股票市值/总负债 X5=销售收入/总资产 若 Z≥2.9 则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小；若 Z≤1.2 则企业存在很大的破产危险；若 1.2Z2.9 则表明企业财务是极为不稳定的。 第四步：预测利润表和资产负债表 财务预测的起点是销售预测。对于长期销售收入的预测，通常认为销售收入是时间序列的函数。我们采用销售百分比法对利润表和资产负债表相关项目进行预测。利润表的预测包含销售收入、销售成本、三项费用、其它项目、利润总额、所得税、净利润等指标的预测。资产负债表的预测包含流动资产、固定资产、在建工程净额、其它资产、资产合计；流动负债、短期借款、长期负债、负债合计、所有者权益、负债及所有者权益等项目的预测。 第五步：预测现金流 现金流的预测包括资本性支出的预测、财务费用预测、净营运资本增加额预测、实体现金流量的预测。 资本性支出＝长期资产净值变动＋折旧摊消－无息长期负债的增加 财务费用=短期借款*短期借款利率+长期借款利率*长期借款利率 净营运资本增加额=本年净营运资本－上年净营运资本 实体现金流量=净利润＋净利息＋折旧－资本性支出－净营运资本增加额 第六步：计算资本成本 其中：Rd—债务的税前成本 Rs—权益资本成本 Dm—债务的市场价值 Em—权益的市场价值 T—所得税税率。 RS = 其中：RS——权益资本成本 Rf——无风险利率 β——贝塔值 Rm——市场预期收益率 第七步：企业价值评估 PV0 = 其中，FCFFt—第t 期末公司预期现金流 WACCt—第t 年公司的加权平均资本成本 Pn—高速增长阶段期后的公司价值。 财务分析 选取同行业上市公司东风汽车（600006）、一汽轿车（000800）、上海汽车（600104）、长安汽车（000625）作为江淮汽车（600418）比较分析对象，重点剖析江淮汽车的财务状况及预测未来的发展态势。五家公司的营业利润率、投入资本周转率、投入资本收益率、财务杠杆系数、税前权益回报率、税率和权益收益率的比较情况见下表 江淮汽车的营业利润率、投入资本收益率、财务杠杆乘数均低于行业平均水平，这些指标取积综合，使得江淮汽车ROE1.42%低于行业平均水平5.57%。 江淮汽车的投入资本周转率达599.34%，原因是江淮汽车的净营运资本为负，