第六章 资本成本2010.ppt

河南大学工商管理学院 宋 晓 第六章 资本成本 本章主要内容 第一节 资本成本概述 资本成本概念 资本成本用途 估计资本成本的方法 第二节 普通股成本的估计 资本资产定价模型 股利增长模型 债券收益加风险溢价法 第三节 债务成本的估计 债务成本的涵义 债务成本估计的方法 第四节 加权平均资本成本 加权平均成本 发行成本的影响 影响资本成本的因素 第一节 资本成本概述 第一节 资本成本概述 一、资本成本的概念 一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 第一节 资本成本概述 第一节 资本成本概述 （一）公司的资本成本（从筹资人角度看） 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。应注意如下四个问题： 1.资本成本是公司取得资本使用权的代价 从投资人角度看是收益率；从筹资人角度看是债务成本、权益成本。 2.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率 公司的投资人包括债权人和权益投资人，根据所承担风险的不同他们要求的报酬率也不同，公司的资本成本是所有投资人要求的报酬率的加权平均，反映所有投资人所要求的最低报酬率。 第一节 资本成本概述 3.不同资本来源的资本成本不同 公司有不止一种的资本来源，每一种资本来源被称为一种资本要素，每一种要素的投资人都希望取得相应的报酬，风险不同所要求的收益率也不同。 债权人要求的报酬率容易观察；股东要求的报酬率不易观察，但股东承担的风险比债权人大，所以会要求较高的报酬率。 第一节 资本成本概述 4.不同公司的筹资成本不同 公司资本成本高低取决于三个因素： ①无风险报酬率 ②经营风险溢价 ③财务风险溢价 （二）投资项目的资本成本 是指项目本身所需投资资本的机会成本。 需注意两个问题： 第一节 资本成本概述 1.区分公司资本成本和项目资本成本 前者：是投资人对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 后者：是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。 2.每个项目有自己的机会资本成本 风险高的项目要求的收益率就高。 第一节 资本成本概述 二、资本成本的用途 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。 1.用于投资决策 投资项目与公司现存业务等风险时，用资本成本作为折现率，否则要调整。 2.用于筹资决策 决定最优资本结构，即使股票价格最大化的资本结构。 第一节 资本成本概述 3.用于营运资本管理 营运资本投资和长期资产投资的风险不同，资本成本也不同。可把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目”。 用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。 4.用于企业价值评估 5.用于业绩评价 资本成本是投资人要求的收益率，与公司的实际投资报酬率相比可以评价公司的业绩。 第一节 资本成本概述 筹资决策→资本成本→投资决策→资本成本→筹资决策 显然资本成本是联系筹资决策和投资决策的纽带，最终目的是实现股东财富最大化。 第一节 资本成本概述 三、估计资本成本的方法 加权平均资本成本的公式： 第二节 普通股成本的估计 第二节 普通股成本的估计 筹集普通股资金（权益资金）有两种方式： 一：增发新的普通股票（外部筹集） 二：增加留存收益（内部筹集） 估计普通股成本（权益资金成本）的方法有三种： ①资本资产定价模型 ②折现现金流量模型 ③债券报酬率风险调整模型 第二节 普通股成本的估计 一、资本资产定价模型 ks=RF+β(Rm-Rf ) 例:假设目前短期国债利率为4.7％；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场风险溢价在5％～6％之间变动，在此以6％作为计算依据；根据过去5年BBC股票报酬率与市场平均报酬率的回归分析可知，BBC股票的贝塔系数为1.12。根据上述数据，BBC股票投资的必要报酬率为： KBBC=4.7％+1.12×6％=11.42％ BBC股票的资本成本为11.42％。 第二节 普通股成本的估计 （一）无风险利率的估计 无风险资产是指收益确定的资产。通常认为政府债券没有违约风险，其收益率可以代表无风险利率。但现实中还需解决如下问题： 1.债券期限的选择 在计算公司资本成本时选择长期政府债券（多为10年期）的利率。原因： ①普通股是长期的有价证券。 ②资本预算涉及的时间长。 ③长期政府债券的利率波动较小。 第二节 普通股成本的估计 2.选择票面利率或到期收益率 因为不同时间发行的长期政府债券票面利率不同、付息期不同、付息方式和频率也不同，所以不选票面利率。 一般要选择到期收益率代表无风险利率。 3.选择名义