“择时性对冲”新理念-攻守兼备的量化新武器.doc

“择时性对冲”新理念-攻守兼备的量化新武器 “对冲”一词对于中国市场而言已然不再陌生。从近期市场情况来看，普通的套利机会伴随商品期货、股指期货市场的成熟已经逐渐消失，投资者只能被动等待。相对而言，Alpha对冲策略通过选股对冲来获得相对市场的超额收益，在对冲风险的同时，股票组合的收益也会受到较大幅度的折损，而市场的疲弱使具有优质特征的股票表现平平。那么如何能在弱市中把握收益？完全保守的对冲操作显然已经失去竞争力，市场更需要攻守兼备的量化新武器—“择时性对冲”。 普通套利机会缥缈 目前市场套利主要使用股指期货与沪深300ETF组合进行，虽然市场不时出现正向套利机会，但是整体收益表现平平，投资者资金等待时间较长。 近三个月里，基差超过20个点的机会仅出现四次，尤其最近一个多月以来，由于市场行情低落，整体市场基差处于低位。如果再扣除套利交易的各项成本，可以说普通套利机会的收益已经无法对投资者形成足够的吸引力了。除此之外，基差收敛速度较慢，一个月最多仅能进行两次套利，资金在市场中停留时间较长，导致资金使用效率低下、头寸暴露风险大等问题。在此情况下，对冲策略的创新性发展已然势在必行，“择时性对冲”便是其发展的一类新理念。 “择时性对冲”新理念 择时策略通常是指利用某种方法来判断大盘走势(或商品指数)，在预测市场上涨时选择买入期货、下跌时卖出期货的交易方式，是一种单边操作策略，因此其具有高风险、高收益特点。而择时性对冲策略便是将择时策略与对冲策略进行结合，在预测市场上涨时平仓期货合约，让股票组合收益跟随市场狂奔，相反则将组合头寸完全套保，尽可能降低损失。 总的来说，择时性对冲这一新理念涉及到两类策略的叠加，因此其效果不仅取决于对冲手段还取决于择时策略的成功率。目前，择时策略主要包括趋势量化择时、市场情绪量化择时、有效资金量化择时及牛熊线量化择时等内容，不过市场上大部分择时指标的分析对象都离不开价格，指标模型读取价格的滞后性不可避免，这就造成了指标的天生缺陷，因此期指择时对冲策略尚有难以解决的问题，机构投资者在利用这一策略时需有相应的了解和准备。 攻守兼备更具吸引力 择时性对冲策略的特点在于攻守兼备，市场向好时采取进攻态势、看跌时则采取完全保守策略，可谓复杂市场的制胜宝剑。当然任何择时指标都会面临盲点问题，且目前尚无根本性解决办法，但可通过构建多指标类的择时体系增加成功概率，即采用不同类别的择时指标共同组成一个新指标体系，并形成该体系对现货价值择时对冲比例的信号标准。 量化指标体系大致包含六大指标：宏观指标、资金指标、技术指标、期货特色指标、市场风格指标以及金融市场指标，将这六大指标的信息进行综合处理以判断股指期货市场的方向，以避免单个指标的不稳定性以及风险性。如果预测次日股指期货走势是看涨的，策略将改变期现组合，调整对冲头寸，使其敞口控制在市值套保与完全套保之间，即能对冲系统性风险又可获取由Beta带来的收益。经过处理后的量化择时体系准确度将得到较大提升，高胜率为策略奠定了坚实的基础。除此之外，信号不仅提示市场多空，还指引市场的强弱，六大指标根据自身系统对市场有一个判断，使用不同数值表示每个指标反应的市场强弱，如果加总得到的结果越大，接下来预期的股指走势就越强，放开的Beta头寸则越大；如果指标加起来是负的，那就表示市场强势的可能性较小，则采用保守的完全套保策略。 广发期货日前已完成BETA动量策略就是一种典型的择时对冲策略。Beta动量对冲策略的操作流程一般分为两个部分：一是建立仓位，二是调整仓位。建立仓位时重点在于股票组合的选择，通过量化选股模型在沪深300及中证500股票池中筛选出符合条件的股票作为建仓标的；调仓分为日调仓与周调仓，依据量化指标系统动态监测，确定组合敞口并对期货头寸进行每日调整，另外以周为时间窗口，调整模型参数重新筛选股票组合。 根据实际交易情景进行模拟，利用历史数据回溯了Beta动量对冲套利策略在2010年4月16日至2012年7月10日这段时间内总体的收益和风险情况。初始净值为100，终点为2012年7月10日，最终净值为148.93，以单利进行计算。历时2年近3个月，累计收益48.93%。 在总资金规模为3亿，资金使用率为85%，建仓和换仓时的股票交易佣金为0.6%。、印花税为1%。(单边收取)、期指交易费用为0.1%。，以及考虑资金规模约束下的冲击成本等实际交易情况假设下，本产品的预期年收益为21.75%。而同期沪深300指数下跌幅度为-28.9%。 风险特征方面，本产品对冲策略的年化夏普比率为3.06，表明在相同风险下获取收益的能力是很强的。最大回撤仅为-4.3%，回撤时间持续37个交易日。与沪深300指数的相关性为-0.0918，表明该策略的收益与市场环境无关，完全达到市场中性的效果。 总的来说，对冲产品