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事件研究（Event Study) 文章结构 一、 事件研究概述 定义 指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。 基本原理 假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。 （一）研究步骤 1 事件定义（Event definition） 确定所要研究的事件 明确事件所涉及公司证券价格的研究期间——事件窗 (event window) 2 取样标准（Selection criteria） 归纳出一些样本特征 (如公司市场资本化、行业代表、事件发布的时间分布等 )并注明通过选样可能导致的任何偏差 。 3 界定正常和非正常收益 正常收益是指假设不发生该事件条件下的预期收益。 非正常收益即事件期间内该证券事前或事后实际收益与同期正常收益之差。 4 参数估计（Estimation procedure） 界定估计窗 (estimation window) (estimation window] (event window] 0 对正常收益模型进行参数估计 5 检验（Testing procedure） 原假设 (the null hypothesis)的确定 构造统计量 6 实证结果（Empirical results） 当样本有限时，实证结论可能受一两个公司的严重影响，因而必须作出相应的说明。 7 解释和结论（Interpretation and conclusions） 研究有关事件的影响 (或无影响 )产生的原因。 （二）常见的正常收益模型 1 固定平均收益模型 (the constant mean model) 即假定某一证券的平均收益不随时间的改变而改变。 本模型虽然简单，但是却可得到与复杂的模型相近的结果Brown and Warner （1980、1985）。 评论：模型的选择缺乏敏感性，可能是由于即使采用了更为复杂的模型也未能降低ARs的方差。 2市场模型(market model) 即假定市场收益与证券收益之间存在稳定的线性关系。 优点：剔除了收益中与市场收益波动相关 的部分，从而降低了估计误差。 市场模型中 固定收益模型中 3 Mean-adjusted return model 正常收益是股票前几期的平均收益率 4 market-adjusted return model 以市场收益率作为个股的正常收益率，即在market model 中，令 该模型应用于无法事前估计模型参数的情况，不得已才使用。 5 因素模型（factor model） one-factor model(e.g. market model) multifactor model(指除了市场指数还包括行业指数) 只当针对具有共同特征的样本时才值得考虑。 （三 ）Example（以市场模型为例） 1 求正常收益  从估计窗中运用OLS得到 2 把 代入事件窗中求非正常收益AR 3 计算累计非正常收益率CAR与标准化非正常收益率SCAR 4计算平均累计非正常收益率 5 原假设与统计量 原假设 ： 事件对收益的 均值与方差均无影响 统计量J1与J2的选择： 如果对于不同的证券，非正常收益一致（或差别不大），则采用J2较好； 如果对于方差较大的证券，非正常收益较大，则采用J1较好。 二、横截面分析及其扩展 假设 则使用OLS得到的估计量 Asquith 和Mullins(1986)把股票增发公告的非正常收益对增发的规模（增发规模用其占公司总资产的比率来表示）和公告前11个月的累积非正常收益进行回归，发现增发规模越大，则负的非正常收益越大；前11个月的累积非正常收益越大，则负的非正常收益越小。 (二)扩展——条件事件研究 当投资者理性地利用公司的具体特征变量预测某一事件发生的可能性时，公司具体特征变量与事件的可预测程度之间的关系就会导致对事件窗内非正常收益的估计产生某种选择性的偏差（selection bias)。 此时回归残差项与回归因子（公司具体特征变量）之间不相关的假设,即 不成立，OLS估计量从而产生偏差。 Acharya(1988,1993) Eckbo, Maksimovic, and Williams(1990) Prabhala（1995） 都先后对此问题进行了相关的研究。 1.?????? 内生事件的隐含变量模型（Latent Variable M