中国上市公司股利分配问卷调查报告.doc

上市公司股利分配问卷调查报告 摘　要: 我们对中国上市公司股利分配的问卷调查结果进行了分析。我们发现,中国上市公司在制定股利支付水平时, 主要考虑的是本期及以后各期的盈利能力, 而债权人的限制并不是主要影响因素。 上市公司分配现金股利, 主要是向市场表明公司财务状况良好, 现金流量充足。 另外, 中国上市公司分配现金股利, 并不是机构投资者需要现金股利。 我们发现, 上市公司不分配现金股利, 主要是因为有较好的投资项目;不分配现金股利, 并不是因为流通股股东不喜欢现金股利。分配股票股利, 主要是对公司未来前景看好, 通过支付股票股利向市场传递这个消息; 不分配股票股利, 主要是因为怕稀释每股收益。另外, 中国上市公司转增股本, 主要是因为公司资本公积金充足; 不转增股本, 主要是因为公司资本公积金较少。 而上市公司不分配股利, 主要是因为有较好的投资项目, 现金流量紧张。 我们认为, 要增加上市公司的股利支付水平,提高股东的股利回报率, 重中之重是提高上市公司的盈利能力。另外, 监管部门要正确引导上市公司的股利分配行为, 是否现金分红, 不应该一刀切。关键词: 股利分配　问卷调查　现金股利　股票股利　不分配 股利分配作为上市公司的核心财务政策之一, 一直受到利益各方的充分关注。 股利分配与否, 既关系到股东的经济利益和福利水平, 又关系到公司的未来发展。 一般而言, 较高的股利支付水平, 一方面可使股东除获得可观的投资收益, 另一方面还会引起公司股票价格上涨, 从而使股东除利益外还获取了资本利得。但是, 过高的股利分配, 必将使上市公司现金或留存利润大量减少, 或者影响公司的可持续发展, 或者导致公司大量举债, 增加资本成本负担, 最终影响公司的未来盈利水平, 进而降低股东权益。 而较低的股利支付水平, 甚至不分配, 虽然使公司有更多的现金流量, 但与股东的意愿相违, 股票价格可能下跌, 公司形象将受损, 并使公司未来的融资决策受到不利影响。 因此, 对于公司的管理层而言, 如何制定合理的股利支付路径, 便成为他们孜孜追求的目标。2000 年 11 月 6 日, 中国证监会副主席范福春在第 6 期上市公司董事培训班上指出, 上市公司的不分配现象越演越烈, 已经引起了广大投资者的不满和监管机构的注意。 不分配现象的漫延, 不利于投资者树立信心, 不利于上市公司的规范、 稳健运作, 也不利于董事会履行对的诚信义务。 范福春指出, 中国证监会正在研究把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。可见, 中国上市公司的股利分配情况已经引起了社会各界的广泛关注。那么, 中国上市公司管理层在制定股利分配政策时考虑了什么因素呢? 本文研究的目的是提供上市公司财务总监对这个问题的看法。 一、调查问题 与上市公司其它高级管理人员相比, 财务总监对本公司的财务状况、 经营成果和现金流量现状最了解, 所以我们认为他们也最能了解其所在企业的股利分配情况, 我们对 168发出了调查问卷。总共收回 120 份调查问卷, 回收率为 71143%。 本次调查研究包括以下 9 个问题: 1 中国上市公司制定股利支付水平过程中的影响因素; 2 中国上市公司分配现金股利考虑的因素; 中国上市公司不分配现金股利考虑的因素; 4 中国上市公司分配股票股利考虑的因素; 5 中国上市公司不分配股票股利考虑的因素; 中国上市公司转增股本考虑的因素; 7 中国上市公司不转增股本考虑的因素; 8 中国上市公司不分配股利考虑的因素; 9 中国证监会是否应该把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。 二、调查结果 中国上市公司制定股利支付水平过程中的影响因素 　　问卷调查结果显示(参见表 1), 中国上市公司在制定股利支付水平过程中, 考虑的最主要因素是本期及以后各期的盈利能力(5106)。①这表明公司在确定股利支付水平时考虑的是持久盈利而不是当期盈利水平,②因此可以说中国上市公司的管理层在制定股利政策时考虑了持久盈利, 虽然说他们可能不知道什么是持久盈利。魏刚(见参考文献 5)的研究发现, 中国上市公司股利支付水平的增加意味着当期及后 1、 2 期的盈利增加, 这再次表明了公司管理层并不是随意增加股利。另外, 问卷调查的结果也另一个侧面验证了魏刚的研究结果, 即中国上市公司存在当期盈利多, 则股利分配水平高, 而当期盈利少, 则股利分配水平低的现象。从表 1 可以看出, 其它影响上市公司制定股利支付水平的比较重要的因素还有: 本期及以后各期的投资决策(4154); 本期及以后各期的融资决策(4141); 现金余额大小(3193)以及未分配利润余额大小(3178)。我们发现, 债权人限制是一个影响力很小的因素, 其影响程度的加权平均数仅为 1177。这可能是因为中国上市公司比较偏好直