人民币升值与我国贸易与直接投资的敏感性分析.doc

人民币升值的经济敏感性分析 中国人民大学中国财政金融政策研究中心 涂永红 承列 内容摘要：2003年人民币汇率受到高度关注，境外要求人民币升值的呼声很高，我国在此压力下艰难地保持着人民币汇率的稳定。人民币回归到管理浮动汇率制度是必然的趋势，因此需要对人民币升值幅度及其对我国经济的影响进行预测，以便为最终的决策提供科学的依据。多数学者的分析仅仅集中于人民币对美元的名义汇率，这种分析没有考虑到我国的贸易结构，其结果必然存在较大的偏差。本文以综合的名义有效汇率波动为对象，建立数学模型，定量分析人民币名义有效汇率变动对我国的货物贸易、服务贸易、外商直接投资的影响，在此基础上，充分考虑近年来日元、欧元对美元的变化，从而对人民币对美元的名义汇率升值进行敏感性分析，得出几点重要的分析结论。 关键词：人民币汇率、名义有效汇率、相关性、敏感性分析 人民币汇率问题在刚刚过去的2003年受到国内外学界、工商界前所未有的关注，以日本和美国为首的中国的贸易伙伴国几乎异口同声，大造舆论，要求人民币升值。国内学者各抒己见，深入探讨人民币升值的利弊，献计献策，热闹纷繁。 一、人民币升值背景与研究思路 2003年人民币汇率水平受到国内外官、产、学界前所未有的关注，以日本和美国为首的中国的主要贸易伙伴国几乎众口一词，从外界对我国政府施压，要求中国政府减少对外汇市场的干预、人民币对外升值。日本财长盐川正十郎将日本的通缩全球经济不景气进口了太多的中国廉价商品，人民币汇率如果继续盯住美元，可能会破坏中国国内货币体系的功能欧盟国也认为人民币币值低估决定到年上半年，将正式取消给予中国的普惠制。继续保持人民币稳定汇率 图1：1998——2001年中国最大的7个贸易伙伴国的贸易比重图 (根据《中国统计年鉴：1999，2000，2001，2002》计算和www.M而得，圆环从内至外分别代表1998、1999、2000、2001、2002年中国最大的6个贸易伙伴的贸易比重。) 图2：美元对日元、欧元汇率走势图 为了更加科学、客观地评价人民币汇率对贸易的作用，我们应该充分考虑到我国的贸易结构，以及美元与其他贸易伙伴国之间的汇率变化，用名义有效汇率——由贸易权重确定的人民币对主要贸易国货币的加权平均价格来进行分析。 2．人民币汇率对贸易的数量影响 我们选取1994年1月——2002年12月IMF国际金融统计提供的月度数据，首先用X-11法（美国官方对公布数据进行季节调整的标准方法）对数据进行调整剔除季节趋势对进出口额的影响，然后寻找人民币有效汇率与调整后的进出口额之间的关系，结果发现二者之间存在比较显著的线性相关关系。以调整后的进出口额为因变量，名义有效汇率为自变量，充分考虑到汇率变动需要一段时滞，拟和回归模型，下面的模型都通过了t检验和F检验。： EXSA = -7584.496 + 93.660*NEER(-6) +0.843*EXSA(-1) （模型1.1） 系数的P值 （0.0185）（0.0095） （0.0000） IMSA = -10501.619 + 123.827*NEER(-9)+0.804*IMSA(-2) （模型2.1） 系数的P值 （0.0045）（0.0017） （0.0000） 这里，EXSA：调整后的我国出口；IMSA：调整后的我国进口；NEER（-n）：n个月前的人民币名义有效汇率；EXSA(-n)：前n期的调整后的我国出口；IMSA(-n)：前n期的调整后的我国进口。 从长期看，季节调整后的进出口额与名义有效汇率之间的回归模型为： EXSA = -7584.496/(1-0.843) + 93.660/(1-0.843)*NEER(-6) 即：EXSA =-48308.892 + 596.5605*NEER(-6) （模型1.2） IMSA = -10501.619/(1-0.804) + 123.827/(1-0.804)*NEER(-9) 即：IMSA = -53579.689 +631.7704 *NEER(-9) （模型2.2） 实证分析得出如下结论： （1）人民币对美元贬值，人民币名义有效汇率不一定上升，如果我国的主要贸易伙伴国的货币对美元贬值的幅度更大，人民币名义有效汇率不仅不会上升，反而还会下降。 （2）人民币名义有效汇率变动后，需要6个月的时间才会引起出口额的反应，需要9个月的时间才会引起进口额的反应，即出口时滞比进口时滞短，其原因主要在于我国对进口的限制还没有完全取消。 （3）我国的进出口贸易额具有很强的自相关性，如果上年进出口额增加