企业价值估值模型..doc

企业价值估值模型 相对估值法（乘数方法）： 一 市价/净利比率模型（即市盈率模型）PE法 基本模型 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 模型原理 驱动因素 ①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。 模型优点 ①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 模型局限性 ①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 模型适用范围 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。 PE法的理解 逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS×P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。 　二 市价/净资产比率模型（即市净率模型）PB法 基本模型 市净率＝市价÷净资产 股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 模型原理 驱动因素 ①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是权益报酬率。 模型优点 ①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 模型局限性 ①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 模型适用范围 市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 三 市价/收入比率模型（即收入乘数模型） 基本模型 收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 模型原理 驱动因素 ①销售净利率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是销售净利率。 模型优点 ①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 模型局限性 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 模型适用范围 收入乘数法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 四 EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率） 模型原理 EV（Enterprise value Enterprise value/企业价值）=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债； EBITDA（Earnings Earnings before before intrerest intrerest, tax, depreciation and amortization , tax, depreciation and amortization /未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）=营业利益+折旧费用+摊销费用；??? 注意： Earnings=Operating profit??? 营业利益=毛利-营业费用-管理费用 模型缺点 不适用于固定资产更新变化较快公司；净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司； 模型适用范围 充分竞争行业的公司；没有巨额商誉的公司；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。 模型与PE法 从指标的计算上来看，EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值