全球ETF发展与创新.doc

全球交易所交易基金市场的发展与创新 ——国际资本市场经验及其对我国的启示 陈春锋1 陈伟忠2 （同济大学现代金融研究所，上海，200092） 【摘 要】 本文在探讨交易所交易基金（ETFs）的发展背景、内涵及其产品运作特点的基础上，从发展和创新的角度考察了全球ETFs的市场现状，并从产品、管理理念和交易制度三个方面分析了国外ETFs市场创新的必威体育精装版动态及其对我国的启示。 【关键字】 ETFs 发展 创新 启示 大量的实证研究表明，多数主动管理型基金的业绩表现一般都无法超越同期市场的指数表现。巴克莱全球投资管理公司（BGI）的一项研究结果表明，1988至1998年的10年间美国标准普尔500指数的累计收益率为488.88%，年平均收益率为18.56%，而同期股票投资基金的累计收益率为313.05%，年平均收益率仅为15.24%，前者明显比后者要高出许多个百分点。正因为这样，指数化投资方式近几年在全球获得了巨大的发展，以复制市场指数走势为核心思想的指数基金越来越受到投资者的青睐，而一种新型的指数化投资工具——交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，简称ETFs）就是在这种背景下诞生的，并且在最近的两年中以惊人的速度在全球范围内迅速发展。 更为重要的是，目前ETFs强劲的发展与创新之势，正迅速从美国等金融高度发达的国家向全世界扩展，各大资产管理公司和各交易所纷纷推出各种形式的ETFs产品，各种围绕ETFs的交易规则和法律规范也在不断地被刷新，全球ETFs市场几乎是一天一个大变化。在这种背景下，密切关注全球ETFs市场创新的必威体育精装版演变并探讨ETFs在我国的发展前景就显得尤为必要。因此，本文拟从市场发展和创新的角度来探讨一下全球ETFs市场的必威体育精装版演变，这对ETFs在未来我国市场的发展有着重要的借鉴意义。 一、ETFs概述 ETFs亦称指数存托凭证（Index depository receipts）或指数股票（Index shares），它以复制和追踪某一市场指数为目标，通过充分分散化的投资策略降低非系统性风险和通过被动的投资管理方式最大限度地降低交易成本，从而取得市场平均收益水平的一种金融创新产品。美国投资公司协会（Investment Company Institute，ICI）把ETFs定义为“投资公司发行的在证券交易所由市场定价交易的基金单位”。一般来讲，ETFs产品及其运作有以下几大特点： 1．跟踪一揽子股票指数，实施被动式管理。从美国的实践看，绝大多数ETFs都以追踪某一综合指数或行业指数为目标，这主要包括两类：一类是追踪市场的综合指数，如昵称为“蜘蛛”的SPDRs追踪标准普尔500指数，而纳斯达克（NASDAQ）100指数基金（交易代码为QQQ）追踪NASDAQ-100指数。第二类是追踪某个行业指数，如道富公司（State Street Global Advisor，SSgA）推出的Select Sector SPDRs系列ETFs，分别追踪基础行业、消费品行业、金融、公用事业以及技术股等行业指数。有一个例外的是美林证券推出的HOLDRs系列产品并不以某一指数为追踪标的，而是涵盖一篮子股票的固定的投资组合。“固定”意指进入该组合的股票及持股比例一经选定即固定不变，因此HOLDRs的管理架构与严格意义上的ETFs有一定的差异。但无论怎样，ETFs大多实施的是被动式管理，基金公司只要尽量与指数拟和，最大限度地减少跟踪误差（Tracking Errors）即可，这样大大降低了运作的成本，表1列出了ETFs与共同基金的年均费率比较。显然，ETFs的管理费率比共同基金要低很多。 表1 ETFs与共同基金的年均费率比较 费 用 ETFs 共同基金 投资组合的资产买卖比例（1） 5.00%~10.00% 50.00%~200.00% 基金经理的交易成本（2） 0.50%~1.50% 0.50%~1.50% 基金一年的开销（1）×（2） 0.025%~0.15% 0.25%~3.00% 管理费用 0.10%~0.50% 1.00%~1.50% 合计 0.125%~0.65% 1.25%~4.50% 资料来源：道富公司（SSgA）研究报告，2001年，/individual/etf.html 　　2．通过持续申购与赎回机制，保持市场的开放与均衡。与开放式基金一样，ETFs允许投资者连续申购或赎回，但有所不同的是，在申购或赎回时，是一种“以物易物”（In-kind）的交易方式，即投资者必须先在二级市场中购买到一篮子与所追踪指数结构相同的股票组合，再以这个股票组合交换ETFs份额，而不能直接使用现金购买ETFs份额。此外，还必须要求交换的ETFs份额数达到一定的规模