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第十五章 资本成本 上市央企经济附加值排行 截至2010年三季度末，EVA为正的央企控股上市公司占比仅有41.7%，意味着超过一半的企业价值创造能力低下。 大考初年表现不一 。2010年前三季度EVA表现较差的公司主要有中国铁建、华电国际、中国铝业、中国联通、中国中冶、保利地产、五矿发展，这7家公司引发的价值损失竟高达148亿元。 本章主要内容： 15、1资本成本：一些预备知识 15、2债务成本 15、3优先股和普通股成本 15、4加权平均资本成本 15、5加权平均资本成本运用EVA 利用SML估计项目按风险调整的贴现率 一个100%权益企业应该接受IRR超过权益资本成本的项目，拒绝IRR低于权益资本成本的项目。 项目 IRR 公司的风险 (beta) 5% 次项目 30% 2.5 A B C 外部股权资本成本 在资本市场上发行新股进行筹资所产生的股权成本Ke，要高于内部权益成本，因需要考虑发行费用。设发行费率为 f，则有： 根据统计，承购包销方式的总发行成本最高可达15.3%，最低为 4.0%，平均为6.2%； 代销方式总发行成本最高为10.5%，最低为 4.0%，平均为6.1%。不管何种方式,平均发行成本大约为6%。 例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元，问优先股的资本成本是多少？ 若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问筹资成本应该是多少？ 可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。 为什么要用加权平均成本(WACC)？ 案例：Moon公司的CEO预测：用50万元买进一种新设备，可以获得14%的收益率。若某银行愿意以12%的利率借给该公司50万元来购买新设备，且通过公司财务部门的估算已知公司普通股资本成本为18%。 问：应如何来筹集资金。 15.4加权平均成本(WACC) 　 设一年后，Moon公司的CEO又发现了一个更好的投资机会，大约需要50万元，收益率为17%。 　 问题：当Moon的CEO找到银行再次进行融资时，发现银行不愿意再次贷款。银行说：Moon公司已经用完了它的借债能力(信用能力)。 　　银行再次同意借钱之前，Moon公司必须通过发行新股来增加股权资本的比重和公司的借债能力。 结论：在决策时，应采用全部资本的加权成本，而不是单项资本的成本作为资本预算的贴现率。 权重W i 的确定： 从理论上说，最低资本成本应以各单项资本成本市场价值加权来确定。但由于其市场价值不好估算，当其市场价值与帐面价值相差不大时，也可以用帐面价值来计算；也可以假设其存在一个目标资本结构，新项目的融资不改变其目标资本结构，则目标资本结构为新项目融资提供了计算资本成本的权重。 帐面价值权重 ? 计算结果稳定，但可能偏离实际； 市场价值权重 ? 接近实际，但计算结果不稳定； 目标价值权重 ? 体现合理目标，但难以确定合理的目标。 某企业负债的市场价值是4000万元，股票市场价值是6000万元。企业新借入的债务按15%计息，βi =1.41, 所得税是34%。设SML成立，且市场的风险溢价是9.2%，当时国库券利率是11%。求该企业的KWACC。 解：1. 计算债务税后成本Kd: 2. 计算权益资本成本Ks: 3. 企业的KWACC: 某企业的负债—权益比是0.6,债务利率是15.15%,权益成本是20%, 公司所得税是34%。该公司正在考虑一个仓库改造的项目,投资5000万元, 预计6年内每年节约1200万元。问:是否应该接受这个项目。 解：首先，根据负债—权益比，计算出负债—价值比和权益—价值比。B/S=0.6，说明10分权益对应6分债务，所以 ∴ KWACC： NPV： 结论：该项目不可接受。 15、5 加权平均资本成本的运用－国资委经济增加值考核细则 一、经济增加值的定义及计算公式 二、会计调整项目说明会计调整 三、资本成本率的确定 　　一、经济增加值的定义及计算公式 　　经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。 　　计算公式： 　　经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率 　　税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%)×（1-25%) 　　调整后资本=平均所有者权益 + 平均负债合计 - 平均无息流动负债-平均在建工程 * * 《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》2009年12月28日修订，以下简称《办法》，一公布即引起社会各界的强烈关注和反响。原因有