（精）商品期货的套利.ppt

商品期货的套利 高风险市场的无风险盈利 ?期货套利交易也叫价差交易，是指在买入或者卖出某种期货合约的同时，卖出或者买入相关的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易方式。套利交易者在一种期货合约上交易的亏损，会被另一种期货合约上的盈利所弥补。是一种风险相对低、收益较为稳定的投资方式，比较适合追求稳定收益的投资者，同时也十分适合机构大资金的运作。 （一）套利的特点 在进行套利交易时，投资者关注的是期货合约之间的相对价格即价差的变化，不是绝对价格的变化。套利交易有以下优点： （二）影响套利的主要因素 一个相对有效的市场中，相关的期货品种或和不同的期货合约之间有合理的价差关系，有时市场受某些因素冲计，会出现价差关系偏离正常水平。因此分析价差的扭曲和恢复是套利交易关注的核心。下面是各种价差关系的主要因素（以农产品分析）： 1．季节因素 由于农产品固定的生长、收获季节周期，一般来说，收获季节的合约价格相对较弱，远期合约的价格相对较强。 2．持仓费用 同一期货商品的仓储费用、交割费用、资金成本等费用相对稳定，当不同月份合约价差不合理时，就出现了套利机会。 3．进出口费用 当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时，例如，当美国大豆进口成本价格远低于大连大豆期货价格时，即可买入CBOT大豆合约同时卖出大连大豆合约的跨市场套利。 4．期限价差关系 在商品产地现货价格确定的情况下，匡算好运输费用、仓储费用、交割费用、资金成本等费用，可以进行购入现货（或者预定现货）同时卖出相应的期货合约的操作，赚取期现价差差额的利润。目前大豆、玉米期货市场中，这种实物交割式套利操作非常盛行。 5．相关性关系 在一定时期内，某些商品间由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相对固定的比价关系。如果比价发生偏离，则消费替代作用将使得比价重新回到正常区间。 （三）套利的分类 套利分跨期套利、跨品种套利和跨市套利，当然还有类似期权这样的衍生工具已经使得套利的内容更为丰富，下面我们主要针对与国内期货市场相适应的一些套利机会为例，展开相应的实战探讨。 跨商品套利 含义： 跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品的期货合约价格之间的差异进行套利。 原理： 一种是根据不同商品之间的替代性——包括种植替代和消费替代进行套利活动，国内主要表现在玉米和小麦之间的套利，植物油（豆油、棕榈油、菜籽油）之间的套利。 另一种是原料和成品之间的套利，国内主要是大连商品交易所大豆和豆粕、豆油之间的套利。 操作： a)??? 买入（卖出）某一品种的合约，同时卖出（买入）另一品种对应数量和月份的合约 b)??? 双边分别平仓 （一）大豆、豆粕、豆油跨商品套利 大豆、豆油作为大豆压榨的下游产品，三者之间价格以压榨利润为核心存在明显的互动关系。在计算出大豆与豆粕、豆油之间正常的压榨利润后，投资者可根据市场出现的异常价差机会进行套利交易。 国产大豆压榨利润=豆粕价格*0.78+豆油价格*0.186－大豆价格－100（加工费用） 进口大豆压榨利润=豆粕价格*0.80+豆油价格*0.166－大豆价格－100（加工费用） 案例：大连大豆豆粕套利（2007年5月8日－2007年6月8日） 2007年5月8日的9月合约价格计算压榨利润为66.412元/吨（压榨利润=豆粕价格×0.78＋豆油价格×0.186-大豆价格-加工费用=2530*0.788+6902*0.186-3111-100＝66.412元），大豆与豆粕价差为581为元/吨。一般来说，现货加工企业50元以上的压榨利润基本可满足企业正常发展，我们利用“压榨利润值”来对大豆、豆粕价格关系进行的衡量 二、操作过程 根据第一部分的计算，到5月8日时，大豆压榨利润已经有两周时间维持在50以上，判断因为压榨利润较高，厂家会扩大生产，因此大豆需求增加，豆粕供应压力增加，因此可进行买大豆抛豆粕套利。 ?? 压榨利润一路走高，大豆/豆粕价差也不断拉大。到6月8日时，因为压榨利润开始不断缩水，双边获利平仓。具体操作见下表。 （二）大豆、玉米跨商品套利 大豆、玉米属于广义上的跨商品套利，大豆和玉米都处于同一个种植带，生产者会根据种植收益情况对播种面积进行选择。播种面积上存在的相互竞争关系决定了大豆和玉米会保持一个相对稳定的比价关系。当比价关系出现较大波动时，下一年度的播种面积一般会进行调整，生产者将选择综合收益高的品种进行种植。由于品种之间的联系是通过播种面积的转化来实现的，比价关系的时间点一般出现在播种之前。 ?? 案例：2007年CBOT大豆与玉米比价变化 2006年以来，美国玉米受乙醇加工消费的影响，库存消费比下降到历史低位，对应CBOT玉米价格从2006年初的220美分上涨到2007年2月份的440美分。玉米价格快