（精）公司金融-第四讲 资本结构.ppt

* * 1、财务困境成本： 财务困境的直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本。 财务困境的间接成本：破产阻碍了与客户和供应商的经营行为，使企业的经营受到影响。 * 破产的可能性对企业价值产生负面影响。然而，不是破产本身的风险降低了企业价值，而是与破产相关联的成本降低了企业价值。 在没有破产成本的世界中，债权人和股东分享所有的利润。但在真实世界中，破产成本吞食了部分利润，留下较少的部分给股东和债权人。当存在破产成本时，股利更少，破产成本损害了股东的利益。 * 2、代理成本：  当公司拥有债务时，在股东和债权人之间出现利益冲突。当财务困境发生时，这些利益冲突增大，给公司增加了 代理成本。 代理成本： 让代理人代表委托人行为而导致的额外成本—比委托人“自己做”时的成本高出的那部分成本。 * 代理成本的内容包括： ? 订立合约的交易成本，如销售佣金和发行债券的法律费用。 ? 各种制约因素强制产生的机会成本。这些制约因素使原本最理想的决策被排除在外。 ? 激励费用，如雇员的奖金。 ? 委托人监督代理人的成本。 ? 尽管存在监督，代理人仍会有不当行为，如雇员用途不明的过量开支。此时，委托人的财富会受到损失。 * 利己的投资策略1：进行高风险项目的投资。 利己的投资策略2：投资不足的动机。 利己的投资策略3：撇油。 利己投资策略的成本最终由股东承担。 * 三、权衡理论和优序融资理论 1、权衡理论 2、优序融资理论 * 1、权衡理论： 在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡以确定最优资本结构。 * 权衡理论表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税收益和负债产生的财务困境成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。 * 2、优序融资理论： 优序融资理论的含义： 公司更愿意内部融资。 如果需要外部融资，公司首先发行最安全的证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最后才是股票。 在尽量避免让股利突然变化的同时，公司总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。 * 自由现金流量假说： 自由现金流量假说认为，在有能力产生大量现金流量的公司中发现的浪费行为，与仅能产生少量现金流量的公司相比会更严重。 自由现金流量假说对资本结构的影响： 由于股利减少了自由现金流量，故股利的增加能减少经理的浪费行为，从而有益于股东。 债务减少了自由现金流量，因为公司必须安排利息和本金的支付。自由现金流量假说认为债务减少了经理浪费资源的机会。 * 四、资本结构的确定 1、资本结构的影响因素 2、资本结构决策方法 * 1、资本结构的影响因素 ＊企业的资产状况 ＊企业的盈利能力 ＊资本成本 ＊企业的成长率 ＊企业的风险状况 ＊企业的控制权 ＊企业的信用等级和债权人的态度 ＊行业因素 * 2、资本结构决策方法 ★收益能力分析（EBIT-EPS方法） EBIT-EPS分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点。 当公司的息税前利润水平高于均衡点时，公司可选择负债水平较高的资本结构；当公司的息税前利润水平低于均衡点时，就应选择负债水平较低的资本结构。 * 例3： A公司目前拥有普通股1亿元。现准备再筹集1000万元，有两种筹资方案可以选择：①全部发行普通股，若按现行的市价每股20元发行，需要增发50万股；②全部利用债务融资，债务的资金成本为10%。 假设公司未来每年的息税前利润为2000万元，公司所得税率为25%，应选择哪种融资方式？ * 解： 在EBIT-EPS分析方法下， * * ★偿债能力分析 常用的财务指标： 利息保障比率、固定费用保障比率以及偿债保障比率。 * 资本结构理论对我们的启示 在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资可降低综合资本成本，增加公司收益。 成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式。由于财务困境成本和代理成本的影响，过度负债会抵消减税增加的收益。 * 资本结构理论对我们的启示 最优资本结构是一种客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此 ，资本结构在客