（精）第二章 完全资本市场与有效市场.ppt

第2章?完全资本市场与有效市场 2．1 完全资本市场假说 2．2 有效市场假说 2．3 市场均衡与财务理论分析 2．1 完全（美）资本市场假说 完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出来的一种资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为完全资本市场； 1．没有交易费用； 2．没有所得税； 3．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； 4．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证券价格产生影响；（没有投机者） 5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场； （4、5为完全竞争市场）； 6．可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息即市场在信息方面是有效的（信息对称假设）； 7．所有人对未来拥有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易者，即他们都追求期望效用最大化（共同预期假设） ； 8.没有财务危机成本。 2．1 完全（美）资本市场假说 毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时，它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。 事实上，完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。 在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、股利理论等重要的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。 2．2 有效市场(效率市场)假说 有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市场。 2．2．1 有效资本市场的实质 有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息的证券市场。 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做出买卖决策，此为非有效市场；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，此为有效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信息的速度。 有效和无效市场对新信息的反应 2．2．2 有效资本市场与完善资本市场的对比 完全(善)资本市场侧重的是资本市场的纯粹性（无杂质），是理论推导所赖以进行的逻辑前提。 有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性，即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。 虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。 但有效资本市场的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过程中价格是资本配置的精确信号。 2．2．3有效资本市场的三种形式 著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分成效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。 历史价格信息、公开可用信息和所有相关信息(包括内幕消息)的关系可表述为：历史价格的信息集是公开可用信息集的一个子集，公开可用信息集又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之间的相互关系如图所示： 信息集 有效资本市场的三种形式 弱式有效市场：证券的价格包含了该证券以往价格变化的全部信息，换言之，证券价格是由其历史价格所决定的。 这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获得额外盈利。此市场下，技术分析无效。 有效资本市场的三种形式 半强式有效市场：证券的价格中除包含有以往的价格信息外，还包含了所有其他公开信息，即证券的价格是由历史价格和公开可用信息（市场消息）两者所决定的。 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此市场下基础（本）分析无效。 说明：股票投资的技术分析方法 含义：从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论和方法，据证券市场已有的价格、成交量等历史资料，来分析价格变动趋势的方法。 三个假设：市场行为包含一切信息、价格沿趋势运动、历史会重演 内容：指标