（精）第七章前景理论.ppt

冯·诺伊曼-摩根斯坦（V · N-M）期望效用函数： 传统金融学关于不确定条件下决策的标准： 综合人们的“反射效应”、“敏感性递减”和“损失厌恶”三种心理效用，行为金融学将财富变化（损益）的效用价值函数画成如下图所示的情形 ： 价值函数是以参考点为拐点的“S”形函数：价值函数是定义在相对于某个参考点的收益和损失上的，在损失部分是下凸函数，在收益部分是上凸函数。 参考点决定投资者的相对损益 投资者心理上对损益的判断：取决于参考点和实际资产价格的偏差。 投资者常用的参考点： 股票的买入价 投资者的心理价位 投资者持有股票时，若实际市场价格高于参考点，则投资者获得相对收益；否则，投资者遭受相对损失。 人们心理所设定的参考点通常是动态变化的 ? 参考点的动态变化：参考点会随着股票价格的上涨而提高，随着股票价格的下跌而降低。 市场形势好转，投资者预期股票价格会继续上涨，就一直不获利了解，以至于最后，参考点就是每天的市场价格。 股市持续下跌时，投资者的参考点随市价逐渐下调，当跌到离初始购买价不多时，才会再次以购买价作为参考点，马上卖出股票。 由于参考点的动态变化，因此，投资者在收益区也可能表现出风险偏好，在损失区也可能表现出风险厌恶。 权重函数π(P)具有“确定性效应(certainty effect)”： 预期效用理论（EUT） ：某一事件的概率1个百分点的增量，应该对结果的权重具有同样的影响，无论最初的概率是0%，41%还是99%。 p=0.0至p=0.1 ，p=0.4至p=0.5与p=0.9至p=1.0是相同的。 前景理论（PT）认为人们对概率的评价上存在“确定性效应” 由确定性到不确定性的变化给人感觉的效力很大： 比如，由p=0.0至p=0.1这10%的变化给人感觉的效力很大。 由不确定性到不确定性的变化带给人感觉的效力较小： 比如，由p=0.4至p=0.5这10%的变化可能是微不足道的。 由不确定到确定性的变化给人感觉的效力很大： 比如，由p=0.9至p=1.0这10%的变化给人感觉的效力很大。 “确定性效应”导致权重函数的非线性，因此，前景理论将决策权重看作概率P的一个非线性函数：π (P)。 决策权重函数具有以下特点 （1）决策权重不是概率，它并不符合概率公理。 　　　概率公理：一次随机抽样中最容易出现的事件是概率最高的事件。也可以反过来表述为：一次随机抽样中概率最高的事件是最容易出现的事件。 （2） π(p)是p的增函数，且 π(0)=0， π(1)=1，即不可能事件的偶发性是被忽略的，且度量是标准化的。 （3）决策权重倾向于高估小概率事件（ π (P) ＞ P ）和低估高概率事件（ π (P) ＜ P ），即很不可能的事情却被赋予了很多的权重，很有可能的事情却被赋予低的权重；在中间阶段人们对概率的变化不敏感。 权重函数对常见现象的解释： 权重函数可以解释人们面对80%的概率赢300,以100%的概率赢200时,人们往往选择后者的现象。80%的概率因权重函数而使真实概率减少,而100%的概率却不变,人们趋于选择确定性的结果。 两个熟悉的例子： 人们热衷于参加高奖额抽彩的现象，即使赢得的概率是很低。 人们有时会过度支付航空飞行保险费（Eisner和Strotz 1961） 权重函数对 “隐含波动率微笑”现象的解释 ? 权重函数可以解释观察到的虚值期权和实值期权的高估问题，即所谓的“隐含波动率微笑”现象。 前景理论权重函数表明， “隐含波动率微笑”与人们高估低概率事件有关，人们将“很不可能”的情况，如期权的深实值和深度虚值状态赋予过高的权重有关。 关于对期望效用理论和前景理论的理解 卡尼曼和特沃斯基(1986)认为，事实上两种方法都是必需的：期望效用理论描绘了理性行为的特征；而前景理论则描述了有限理性人的实际行为。 期望效用理论为某些简单、透明的决策问题提供了标准；但大多数现实生活中的决策问题是复杂的，需要更加丰富的行为模型。? 实验：中奖的感觉 某一天，在两个不同的戏院对购票看戏的人进行中奖实验，在一家戏院，A先生在排队买票时被告知他前面那位顾客是第一万名顾客，可以得到1000元奖金，而您是第一万零一名，可以获得150元奖金。在另一家戏院，B先生排队买票被告知他是该戏院的第一万名顾客，可得到100元奖金。 请问：如果你是A先生或B先生，你会开心吗？A和B中谁会感觉到更开心一些？ 7.4 价值函数与决策权重函数 实验： 让你先拥有30美元。现在有一个抛硬币的机会，如果正面朝上可以得9美元，反之则输掉9美元，你是否愿意接受这个游戏？ 7.4 价值函数与决策权重