债市十年大飞跃债市十年大飞跃.doc

回望过去10年，中国债券市场的强势崛起，堪称资本市场最引人注目的现象之一。近年来，债市一改曾经的边缘地位，其作为第二大社会融资渠道的角色逐渐稳固，大大提升了我国直接融资比例，有效改善了社会融资结构。 　　根据央行近日公布的社会融资规模历史数据，企业债券净融资占社会融资总量的比重，已经从2002年底的1.8%上升至2011年底的10.6%，仅次于银行贷款。过去3年，企业债券净融资规模分别为12367亿元、11063亿元、13658亿元。 　　今年前8月，我国社会融资规模累计10.07万亿元，其中企业债券净融资1.33万亿元，占比进一步升至13.24%。尤其在今年三季度以来，债券融资占比已经突破20%，远超股票、信托和票据。数据显示，7、8月份当月社会融资规模分别为10522亿元、12407亿元，其中债券融资分别为2486亿元、2584亿元，占比分别高达23.63%、20.83%，创下历史新高水平。 　　实际上，出于对信用风险的担忧以及存贷比限制，商业银行今年以来明显缩短了贷款期限，信贷融资短期化趋势突出，这使得在社会中长期融资结构中，企业债券发挥了更为重要的作用，机构预计其占比约为三分之一。 　　而从市场存量来看，2002年末债券市场托管量不到3万亿，而截至2012年7月底，债券市场债券托管量达到24万亿元。 　　10年前，我国债券市场仅有国债、央票和政策性金融债、企业债和可转债等少数债券品种；其中，政府债券和准政府债券占据绝对优势，2002年全年企业债发行规模仅为325亿元，占比不过3.3%。 　　10年后，债券市场基础品种实现全覆盖，主要包括国债、央票、政策性银行债券、商业银行债券、非银金融机构债券、企业债、公司债、短融、中票、超短融、定向工具，面向中小微企业的中小企业集合债、中小企业票据和中小企业私募债，以及信贷资产支持证券和资产支持票据等创新产品。 　　尤为值得一提的是，非金融企业债券融资手段日益多元化。截至2012年7月末，我国信用债券余额达到6.2万亿元，占我国债券市场整体余额的25.8%，市场规模已排名世界第三位，亚洲第二位。 　　在债市实现跨越式发展的背后，还要看到，目前民营企业和中小企业发债难问题依然突出。在中央政府鼓励中小企业融资的政策背景下，近年来各类中小企业债券逐渐发展起来。相形之下，民企发债依然步履维艰。中国银行(行情 股吧 买卖点)间市场交易商协会必威体育精装版数据显示，今年前8月，民企发债规模合计1535.61亿元，同比大增四成，但占信用债的比重依然不到10%。 　　对此，交易商协会秘书长时文朝早前指出，由于中国债券市场是在政府扶持下，为政府解决问题而发展起来的，“因此，我们的监管理念总是或多或少地带有为政府解决问题的观念，偏向于为搞活国有大中型企业服务”。 　　更值得担忧的是，市场的高速发展，将带来信用风险的进一步积聚，从而对投资者的风险意识与管理水平形成挑战。然而，多年来，中国债券市场从未出现过实质性违约事件，投资者原本薄弱的信用风险意识被消磨殆尽。 　　无论如何，发展债券市场，提高直接融资比重，都将是未来中国金融业发展和改革的重大主题。日前公布的金融业“十二五”规划提出，要完善债券发行管理体制，加强各部门协调配合；稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化；坚持市场化改革方向，为债券市场发展营造良好的制度环境。 　　上述规划还提出，在继续显著提高直接融资比重的政策支持下，预期非金融企业股票和债券融资占社会融资规模比重将显著提高；到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重将提高至15%。 在经历了三季度的调整后，基金公司预期四季度债券市场投资将重新升温，资金出于避险需要将进一步流向债券市场，债市未来呈慢牛行情的概率较大。相比其他投资品种，债基投资具有较大的吸引力，很多债券收益率又重新回到历史均值上方。融通岁岁添利债基拟任基金经理蔡奕奕表示，四季度和明年一季度有望进入债券牛市下半场。 　　债市或呈慢牛行情 　　债基投资吸引力加大 　　具体到今年债券市场的投资，市场人士最为关注的无疑是今年第三季度所出现的债市调整。对于这一现象，蔡奕奕认为，债市的调整一方面是因为今年以来企业盈利快速下行，而债券市场经历了较大幅度的上涨，机构兑现浮盈的冲动较强；随着企业盈利的下滑，信用品种的风险会比较高，为了及时锁定盈利和规避风险，在二季度央行降准降息的情况下，机构纷纷选择去杠杆；另一方面由于直接融资放开，债券市场发行量大幅增长，供给压力太大，而需求方偏谨慎，有点“供大于求”，加速了三季度债券市场的调整。 　　在今年三季度债券市场调整的同时，股票市场也经历了一波大幅杀跌，但基金经理普遍认为市场惯性杀跌依然存在，不少宏观策略研究者普遍相信，如果政府没有出台大规模的刺激政策，宏观经济进一步下探将是大概率事件，