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资本博弈与大国兴衰 中国证监会 祁斌 2005年4月 引言 华尔街为什么成为华尔街？ 纽约为什么成为纽约？ 美国为什么成为美国？ —— 易纲 《伟大的博弈》序（2004） 目录 解读华尔街 理解资本市场 站在历史的十字路口 一、解读华尔街 ——华尔街发展简史 解读华尔街 地理上的华尔街 “Wall Street,” reads the sinister old gag, “is a street with a river at one end and a graveyard at the other.” This is striking, but incomplete. It omits the kindergarten in the middle. ——Frederick Schwed, Jr.，Where Are the Customers’ Yachts? (1940) Michael Lewis， Liar’s Poker (1989) 一个古老而邪恶的笑话这样说：“华尔街是这样一条街，它的一端是一条河，另一端是一座坟墓”。 这种说法惊世骇俗，但却并不准确，因为它忽略了两者之间的“幼儿园”。 解读华尔街 真正意义上的华尔街 纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业 自成一体的金融帝国 经典政治学给世界强国所下的定义为：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。” 美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP (12万亿美元) 143.43% （根据2004年美联储数据） 美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73% 解读华尔街 历史上的华尔街 在美国经济的发展过程, 华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命, 它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资, 推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮, 扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益, 也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。 —— 尚福林 《伟大的博弈》序（2004） 解读华尔街 历史上的华尔街 三个历史阶段 两个转型点 三次战争 两种理念 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期) 华尔街的童年期 荷兰人的商业精神 （17世纪中叶） 现代资本主义制度出现（银行、股票交易所、信用、保险、有限责任公司等）；荷兰的崛起；郁金香泡沫 1653年：荷兰殖民地新阿姆斯特丹市政委员会成立 1664年：英国人攻占新阿姆斯特丹（纽约） 1776年：美国建国；《国富论》出版 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期) 华尔街的童年期 纽约资本市场的萌芽：汉密尔顿的国债发行 1792年：《梧桐树协议》 1800年：费城股票交易所成立 1817年：纽约股票交易所的前身出现 银行股 运河股 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期)  政府与市场的博弈：两种不同的理念 两种理念的斗争 汉密尔顿－杰斐逊－格林斯潘 美国资本市场的发展早期：缺乏政府约束、放任自流、投机盛行、各自为战 美联储成立于1913年，美国证券交易委员会成立于1934年 曾先后成立过十几个交易所，场外交易曾一度超过纽交所 “在这段时期，人们还没有认识到，联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官员都很容易被金钱买通。” 从贝壳串珠囤积案到动产信托丑闻 早期市场操纵者：菲利普斯、杜尔、利特尔 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期)  伊利铁路股票大战 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期) 南北战争（1861年－1865年） 华尔街银行家库克的发明：向公众发行战争债券 国债规模剧增 战前：6480万美元(1861年)；战后：27.55亿美元（1865年） 增幅为40倍 投资人占人口比例提高： 战前：1％；战后：5％ 1865年交易量达到60亿美元 纽约一跃成为世界第二大证券市场 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期)  资本市场走向大众:发行战争债券 解读华尔街 第一阶段(1653年－十九世纪末期)