专利资产评估实务与案例分析..ppt

四、折现率估算操作实务 1、无形资产折现率概念 无形资产折现率实际是无形资产的投资全部回报率，可以定义如下： 投资不同类的资产所承担的风险不完全一致，这个风险主要体现在资产的流通性（可变现性）因此投资期望得到的回报率也是不一样的； 无形资产的折现率应该区别于企业整体折现率和其他类资产的折现率。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 2、无形资产折现率与预期收益保持一致的含义： 如果无形资产预期收益预测口径为利润口径；则折现率也应该是利润口径； 如果无形资产预期收益预测口径为现金流口径；则折现率也应该是现金流口径； 如果无形资产预期收益预测口径为税前（或者税后）收益流口径；则折现率也应该是税前（或者税后）收益口径； * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 3、无形资产折现率的估算 无形资产折现率是无形资产的投资者投资无形资产所期望的投资回报率 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 全部经营性资产=股权价值×（1-缺少流通折扣率）+负息债权价值-非经营性资产的净值 营运资金=流动资产-非负息流动负债 固定资产 = 固定资产账面价值 无形资产=全部资产-营运资金-固定资产=全部经营性资产-营运资金-固定资产 Rc：流动资产投资回报率 Rf： 固定资产投资回报率 Ri：无形资产投资回报率 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 流动资产投资回报率可以采用一年期贷款利率（税前）； 一般认为一年或一年以内贷款都是用作流动资金，因此可以认为贷款者原意接受一年期贷款利率作为流动资产的投资回报率； 固定资产投资回报率可以采用五年期贷款利率（税前）； 一般认为五年期或五年以上期长期贷款都会作为固定资产投资，因此可以认为贷款者原因接受其为固定资产的投资回报率。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 营运资金和固定资产市场价值可以采用账面价值替代； 全部资产的市场价值可以通过上市公司市值估算； 无形资产则可以通过全部资产减去营运资金和固定资产价值的余额得到（需要关注缺少流通折扣问题等） * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 4、企业资产的投资回报率之间的逻辑关系 资产回报率一般符合以下规律 股权投资回报率、债权投资回报率一般符合以下规律 资产折现率与WACC之间的关系 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 5、WACC可以认为是投资企业的加权平均回报率 WACC的估算操作过程 Re:股权投资回报率 Re = Rf +Beta×ERP +Rs (扩展的CAPM) Rf： 无风险回报率 ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf) Beta：风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 估算无风险收益率Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止评估基准日剩余期限超过5-10年 回避再投资风险 复利收益率 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） Beta:股票风险系数 反映单个股票与市场整体变化的差异 市场变化的反映指标 沪深300 上证180/深证100 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验 检验假设β0=0， * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以查表或者利用Excel内部函数计算得到95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值； t当统计量＞ 95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值，t检验通过； t检验经验数据：当自由度超过20，即样本数量超过22个，则只要t当统计量大于2即通过。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） Beta计算采用的历史数据年限 估算对比公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？是不是时间越长越好呢？ Alexander和Chervany，在1980年检验了1962—1975年间在纽约证券交易所交易的500只股票及组合的β稳定性。结果表明估计时限并非越长越好，最佳的估计时间段是4—6年。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 估算Beta采用的股市指数 Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化的指数不同，Beta系数也不一样： * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 因此在估算Beta系数时一定要说明是针对哪个指数的Beta