利用期货对冲的策略-1.ppt

* 两个例子的总结： * 2.1 套期保值策略的基本原理 小总结： 这里需要注意的是我们选择的期货市场上的多空方向总是和现货市场的多空方向相反，这里的现货多空方向要以实际的合同约束为准而不是以预期或者推测的要求为准。 最后需要再次提醒的是我们这里的计算方式是对给定的现货风险暴露而言的，因此基期的现货成本是沉没成本，我们不关心基期现货价格。 * 2.1 套期保值策略的基本原理 小总结（续） 如果我们统一补上沉没的现货成本，则可以描述如下：假设用S表示现货价，F表示期货价，0和1表示套保起止时刻。那么1：1的期现套保组合在0到1期间的收益为 S1-S0-(F1-F0)=F0-S0(空头套保且期末期现价格相同) -(S1-S0)+(F1-F0)=S0-F0（多头套保且期末期现价格相同） * 2.1 套期保值策略的基本原理 如果期末期现价格不同而有一个差距时会怎样呢？ * 2.2 基差风险 在有基差时考虑沉没的期初现货头寸则有期现组合的收益为 S1-S0-(F1-F0)=F0-S0+(S1-F1)(空头套保且期末期现价格不同) -(S1-S0)+(F1-F0)=S0-F0-(S1-F1)（多头套保且期末期现价格不同） * 2.2 基差风险 基差衡量了采用1：1且方向相反的期货合对冲时所面临的风险； 基差变大称为基差增强，反之则称为基差减弱，由于基差分别是现货空头采购成本和多头销售收入的一部分，因而基差增强对空头套保者有利而对多头套保者不利； 各种产品的基差的符号由于现货标的产品特性的不同而有各自特点，或者始终为正或者为负或者正负皆有。如黄金，历史上在2008年金融危机以前一直是期货对现货升水（即上面定义的基差为负）但在金融危机期间及之后出现了贴水的现象； 基差是也基本面分析者关心的重要指标，对于和期货合约标的相同的现货价格，在期货合约的最后交易日附近，基差应该收敛到接近期货交割手续费的程度。 对于有些交易标的及期货，基差有时候被习惯定义为F1-S1。 * 2.2 基差风险 由于期货交易标的的价格和套保者的现货价格经常不完全一样，这种状况即为交叉套保（cross hedging）。在大多数情况下，我们所关心的套保属于交叉套保的范畴。 在期货交易标的和现货不一样时，习惯上把基差分解为和期货标的完全相同的现货产品与期货之间的价差以及套保者涉及风险暴露的现货与该标的产品的价差两部分：S1-F1=（S1*-F1）+（S1-S1*），这里用S1*表示和期货标的相同的现货产品价格。 * 2.3 交叉套保和套期保值比 实际（交叉）套保时，由于标的物价格不可能百分百收敛，采用1:1的比例安排期货头寸不再可行，此时通常需要给出决策者的优化目标来确定采用何种套保比例。 套期保值比决定模型: 优化目标：期望效用或者特定风险指标 基差风险的识别 * 2.3 交叉套保和套期保值比 套期保值比的决定:优化目标 期望效用函数理论 Mean-Variance approach approximation (Peck,1975; Heifner,1972, 1973; Kahl 1983; Myers and Thompson 1989) The sufficient necessary condition for MVHR to be optimal independent of preference(Lence,1995,Rao, 2000): 风险指标优化(e.g. Minimum Variance Hedge Ratio: Johnson, 1960; Stein, 1961; and Ederington,1979;VaR optimization; C-VaR minimization: Rockafellar and Uryasev,2002, et.al) * 2.3 交叉套保和套期保值比 MVHR假设决策者要通过调整期初持有的期货头寸来最小化期末的期现组合的价值的方差。假设现货价格变化期初为S0，期末为S1，期货价格期初为F0，期末位F1。那么最小化1单位的现货和h单位的期货构成的资产组合价值的方差的话，即 由于方差总存在最小值，仅考虑一阶条件，令 可得 也可写成 * 2.3交叉套保和套期保值比---最小方差套保比 最小方差套保比和期望效用最大化套保比值的联系： 我们假设未来的期货价格基于当前期货价格的条件期望就是当前的期货价格，也就是说当前的期货价格就是未来期货价格的无偏估计： 。 另外，根据Benning,Eldor和Zilha（1983）以及Lence（1995），关于期现价格关系，我们假设套保期末时随机的现货价格和期货