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期权风险及策略案例分析 丁世民 瑞富环球期货有限公司高级副总裁 2005年7月3日 simont@.hk 期权和期货的套戥机会 当以下情况出现时，套戥的机会便有出现 例子： F C + K F K - P (F = 期货) 同时要考虑交易成本对套戥的影响 期权定价模式 计算期权理论价值 二项式期权定价模式 (Binomial Option Pricing Model) 毕苏期权定价模式  (Black-Scholes Options Pricing Model) 输入数据：行使价、到期时限、利率、现货波幅 将期权市场价值、行使价、到期时限、利率等数据代入毕苏模式，反过来计算现货估计波幅，此波幅称为引伸波幅。 期权合理值的计算方式 期权定价模式 认沽/认购期权等价理论 (Put/Call Parity) 二项式期权定价模式(Binomial Option Pricing Model) 认购 二项式期权定价模式(Binomial Option Pricing Model) 例：某股票价格$100，上升或下跌机会均等，但每次(天)升幅5%而跌幅3%，结果： 毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model) 毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model) C = 认购期权价格 S = 现货价格 N(d) = 一个标准常态分布函数区域少于d之或然率(看图) K = 行使价格 e = 2.718282, 自然对数函数之基本 δ = 股票(相关资产)年率派息 r = 无风险利率(年率) t = 到期时限日数 ln = 自然对数函数 σ = 波幅值(年率变化之标准差) 毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model) 期权的定价 欧式认购期权的定价 欧式认沽期权的定价 期权价值与影响因素的关系 引伸波幅 将期权市场价格、到期时限、利率等可从市场观察得到的数据，输入B-S期权定价模式，求取波幅，此波幅称为引伸波幅(Implied Volatility)。 由于引伸波幅是从期权市场价格计算出来，故引伸波幅的变动，可反映市场对后市看法的变动。 期货历史波幅与期权引伸波幅的启示 波幅趋升 ?代表大市趋势持续 波幅回落 ?代表大市趋势放缓 波幅回升 ?或代表市况转势 期货历史波幅 期权引伸波幅 留意两者之间差距扩阔/收窄或表示相关市况 趋势持续/转弱 *期权届满日前除外 甚么是Delta? Delta 值是量度相关资产价格变动时， 期权价格的改变。 认购期权的 Delta 一定是正值。 认沽期权的 Delta 一定是负值。 等价认购(认沽)期权的 Delta 值约为0.5(-0.5)， 愈为极度价内的期权，Delta 值愈接近 1 (-1)； 愈极度价外的期权，Delta 值愈接近0。 认购期权的Delta变化 认沽期权的Delta变化 期权 Delta的意义 仓位风险 期权的 Delta 值是可以相加的，假如投资组合内两个期权的 Delta 值为0.5及-0.7，整个组合的 Delta 值将会是-0.2。 对冲值 Delta 中性对冲 (Delta neutral hedging) 透过不断买入或沽出期货合约，将期权组合的 Delta 总值尽量调较至零。 成为价内机会 Delta值 Gamma值 Vega值 Theta值 Rho值 期权合理值的计算方式 波幅值 – Vega (?) 引伸波幅对期权金影响 Vega (?)代表引伸波幅1%转变导致期权金升跌 重要概念 → 波幅愈大，成为价内之机会愈高 期权合理值的计算方式 时间值 – Theta (?) 届满日数对期权金影响 以几何方式下跌 1/180 = 0.55% 1/90 = 1.11% 1/30 = 3.33% 1/10 = 10% !! 期权合理值的计算方式 对冲数值 – Delta (?) 等价期权Delta为0.5？ 对冲期货仓位(Delta Hedge) (+5张大期→+10张等价认沽期权) 相关资产周息率与市场无风险利率 利率数值 – Rho(?) 计算利率1%转变导致期权金升跌 借贷机会成本 期权合理值的计算方式 到期日期权策略的盈亏分析 认购期权长仓盈亏分析 认沽期权长仓盈亏分析 Sensitivity Summary 到期日期权策略的盈亏分析 认购期权短仓盈亏分析 认沽期权短仓盈亏分析 Sensitivity Summary 到期日期权策略的盈亏分析 马鞍式期权长仓盈亏分析 勒束式期权长仓盈亏分析 Sensitivity Summary 剖析仓位的盈亏状况变化 期货? 直线关系，指数+- 期