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企业价值评估案例分析 李小明 李德标 案例一： 某中外合作企业股权转让项目评估 内容提要 NS系统有限公司（以下简称NS公司）是N集团与德国S公 司共同组建的中外合作企业，根据合作协议德国S公司作为N 集团的供货商，N集团对NS公司拥有100%是收益权。经过 几年的经营NS公司的业务发展很快，其经营能力和发展潜力 为S公司看好，S公司当然也为迅猛增长的中国市场所吸引， 经几轮考察和谈判，S公司决定由其中国投资公司收购NS公 司。本次评估目的便是评估NS公司经营性净资产的市场价 值，为NS系统有限公司的资产交易提供价值参考依据。评估 基准日是2002年12月31日。 一、基本情况 （一）公司概况 NS公司近5年的资产和财务状况（万元） （二）主要产品及业务模式 NS公司的主要产品为10KV—220KV变电站自动 化系统、监控和保护系统以及500KV变电站的保护系 统。 公司产品按系统主要可以分为以下4大类： （1）变电站自动化系统（L） （2）自动化姿态（M） （3）厂站自动化系统（N） （4）自主开发产品（NS） 此外。公司还有提供配件和备品备件贸易类业务。 NS公司的业务模式 2002年NS公司产品结构 （三）公司的行业地位 1.公司所处的行业 2.行业的发展 3.行业的进入壁垒 4.公司的行业地位 市场容量 市场占有率 行业地位—阵营表述 （四）公司的优势和劣势分析 1.NS公司的竞争优势 产品和技术的本土化优势 服务优势 人力资源相对优势 研究与开发的投入逐年增加 管理优势 政策优势 2.公司的竞争劣势 产品价格、交货期、性能 对核心技术的掌握 （五）财务分析 1.主要财务指标 ●销售收入的增长态势分析 ●利润的增长态势分析 ●净资产收益状况 2.NS公司财务分析 可以采用杜邦财务分析指标体系进行分析，关键是通过分析得出一定的结论，为下面的预测提供基础资料。 3.与可比公司对照分析 选择一定的可比较指标进行比较 （六）基本结论 NS公司的业务是随中国电力市场的增长而增长。 随公司的技术和市场优势的积累和发挥，进一步扩大市场占有率的可能性是存在的。 除市场因素外，要保持NS公司持续盈利能力，以下几个方面是需特别关注的： 市场扩张能力 成本控制 管理 二、评估方法的选择 本次资产评估以持续经营和公开市场原则为前提，主要采用收 益法对NS公司的价值进行评估。 （一）评估方法 通过对NS公司的尽职调查，认为使用收益法对NS公司估值是 合适的。理由： ●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。 ●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。 （二）评估假设 本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长； 本评估的测算有如下假设和前提（续） （4）NS公司将在目前的基本体制和经营条件下持续经营，NS 将保持目前的经营管理状况和水平，除公司经营历史数据已显示 的变化外，公司的基本经营产品和服务基本保持不变，无重大致 使经营改善或恶化之情形出现； （5）NS公司为国家有关部门认定的高新技术企业，所得税率为 15%； 本评估的测算有如下假设和前提（续） （6）不考虑并购等资本经营活动对NS公司价值的影响，因而 也不考虑将由此产生的协同效应和商誉等，即评估值为公司独立 的价值； （7）没有考虑NS公司拥有的专利和产品选择权的价值； （8）NS公司每年以咨询合同向N集团支付管理费，这一特殊 安排对N集团而言是由NS获得的现金，故其价值应计入NS公司的 价值之中。 （三）模型与有关参数 模型：分段的现金流折现模型，即5+X 有关参数： 权益价值：企业整体价