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比 较 金 融 体 制 初 探 瞿 强 中国人民大学金融与证券研究所（FSI） ? 一．问题的提出： 世界各国存在着多种金融体系，这一现象引起了大量有趣的问题：这是历史的偶然，还是人为政策与监管的产物？金融体系的经济功能是什么？各国的金融体制与经济表现之间是否有联系？有没有“最优的”金融体系？各国金融体制是否存在趋同的现象？趋同会有何得失？所有这些都是比较金融体制（comparing financial system）研究的内容，这些研究不仅有助于我们理解不同的金融体制之间的关系，也有助于我们理解同一个金融体制内部市场与金融中介的作用，探讨金融体制的变化趋势。 中国金融体制从静态观点看，银行占绝对优势，靠近德日模式，就动态观点看，资本市场发展迅速，正在朝美国模式发展。对于这种正在摸索、转型的金融体制来说，比较两大最具代表性的金融体制无疑具有重要的理论和实践意义。因为，与具体的金融技术层面的风险相比，金融体制设计偏差所造成的风险更为重要。金融体系由于其特殊性，其发展格局较多地受人为管制因素影响；因此，理论研究尤其具有指导意义。 ? 二．金融体制：界定与类型 现实中，世界各国具有不同的金融体系,很难应用一个相对统一的模式进行概括。从直观上看，发达国家金融制度之间一个较为显著的区别体现在不同的国家中金融市场与金融中介的重要性上。这里有两个极端，一个是德国，几家大银行起支配作用，金融市场很不重要；另一个极端是美国，金融市场作用很大，而银行的集中程度很小。在这两个极端之间是其他一些国家，例如日本、法国传统上是银行为主的体制，但是近年来金融市场发展很快，而且作用越来越大；加拿大与英国的金融市场比德国发达，但是银行部门的集中程度高于美国。 现代金融理论通常假设，金融市场发达的体制，要比依靠银行的体制，处于更高的发展阶段。根据这种理论，近年来美国的金融创新与大量新的金融产品的出现，具有很多经济优势。但是，另一方面，德国、日本、法国间接金融的相对成功，似乎又提供了一个反例。 1. 什么是金融体制（Financial System）? 　　金融体制是一个经济体中资金流动的基本框架，它是资金流动的工具（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（市场）的综合体，同时，由于金融活动具有很强的外部性，在一定程度上可以是为准公共产品，因此，政府的管制框架也是金融体系中一个密不可分的组成部分。一个金融体系包括几个相互关联的组成部分：第一，金融部门（Financial Sector, 各种金融机构、市场，它们为经济中的非金融部门提供金融服务）；第二，融资模式与公司治理（Financing Patten and Corporate Governance, 居民、企业、政府的融资行为以及基本融资工具；协调公司参与者各方利益的组织框架 ）；第三，监管体制（Regulation System）。金融体系不是这些部分的简单相加，而是相互适应与协调。因此，不同金融体系之间的区别，不仅是其构成部分之间的差别，而且是它们相互关系协调关系的不同。 2．存在不同的金融体制吗？ 由于现实中不同国家的金融制度在上述分析框架中差异较大，因此很多研究认为，至少在理论上，存在着不同的金融体系。他们根据资金流动是直接借助一次合约（资金供求双方直接见面），还是两次合约（经过金融中介），在金融体制中的比重，划分两种不同的融资模式，即直接金融与间接金融；再根据这两种融资模式在金融体制中的地位，区分所谓的银行为主（bank-based system）的体制与市场为主的体制（market-based system）（R. Levine; Allen and Gale(1995; 2000)。） 金融体系最根本的功能是引导储蓄向投资的转化，因此，观察金融体系的方法之一就是比较不同国家的储蓄和金融资产结构。表1显示了几个主要工业化国家银行与资本市场在资金融通中的相对重要性。从中可以看出，德国和美国分别代表了两种不同的类型。在美国，银行资产对GDP的比重为53％，只有德国的三分之一；相反，美国的股票市值对GDP的比重为82％，大约比德国高三倍。因此，美国英国的金融体制常常被称为“市场主导型”，而德国、法国、日本则被称为是“银行主导型”。 图表1 银行与资本市场的国际比较（1993年）（单位：10亿美元；％） ? GDP 银行资产（BA） BA/GDP 股票市值（EMC） EMC/GDP 美国 6301 3319 53% 5136 82% 英国 824 2131 259% 1152 140% 日本 4242 6374 150% 2999 71% 法国 1261 1904 151% 457 36% 德国 1924 2919 152% 464 24% 资料来源：A