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明年上半年重视挖掘抗周期个股、年中迎来景气度拐点——电子行业2011年投资策略 赵磊 执业证书编号：S0930209110229 2010年11月 主要内容 对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中到景气度低点，下半年回升 投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移） 当前行业相对估值处于历史高点 行业高估值处于十年来极高水平 半导体行业景气周期图 设备BB值领先行业收入增速约一个季度 设备BB值已呈下滑趋势（平移图） 设备支出金额增速领先于行业产能利用率约6个月 设备支出金额增速已大幅提升（平移图） 主要内容 对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中减低，下半年回升 投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移） 对明年全年行业趋势的判断 从09年底开始出现的资本投入大幅增加将从今年第四季度开始作用，并将在明年上半年持续，导致产能利用率下滑，从而使得产品价格下降，削弱盈利能力 同时考虑到基数效应，今年四季度及明年上半年全行业收入、利润同比增速将大幅下降 明年三季度应该是本轮周期低点，之后逐渐向上并持续到2012年中。 2011年投资思路 从行业整体来看，目前及明年前半段并非行业全面配置的良好时点，建议低配； 上半年可挖掘抗周期个股，并进行适当配置从 二季度末始，可逐渐提高行业配置，迎接下半年的景气度回升； 主要内容 对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中减低，下半年回升 投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移） 新兴行业与传统行业的分化 新兴行业增长快，市场希望值高，整体估值高。 ——LED、北斗、安防、红外、物联网 传统行业周期性强、增速相对较慢、估值较低。 ——集成电路、半导体功率器件、其他传统元器件 从投资角度看新兴行业与传统行业的优劣势 新兴行业 优势：更高的成长性预期 缺点：极高市场关注度造成了相对更高的估值、业 绩爆发点存在不确定性 传统行业 优势：市场关注度偏低、估值亦相对较低 缺点：行业整体增速较慢、且表现出更强的周期性 新兴行业内需关注其增长的确定性 ①高的行业需求增长≠国内行业有效订单的高增长 ②高的行业需求增长≠业内公司业绩的高增长 ①——增长的需求是否能由国内企业填补？ （技术及工艺能否及时跟上） ②——行业供给如何增长？产品价格如何变化？ （产业投资是否理性？） 中国LED应用市场规模和成长速度 国内产能扩张十分迅猛 传统行业重点关注产业转移 传统行业的劣势是行业整体需求增速较慢。 但产能从海外向国内转移，相当于变相提升了国内行业的需求增速。——被砍掉的海外产能所对应的市场需求要由中国企业来弥补。 这一前提下，国内传统行业依然可能取得高成长。 相对较低的估值使得它们的投资机会更加突出。 产业转移是一个长期的过程 产业转移的前提： 1．我国已经在该领域取得技术和工艺的突破，具备较强的量产能力； 2．发达国家有转移这部分产能的动力； 3．其他新兴发展中国家和地区（如印度、东南亚等）尚还缺乏接受这些转移产能的能力。 除IC封装外，IC设计、功率器件、声学器件等诸多领域内的产能转移（进口替代）。 简单总结 新兴行业给了我们高成长预期，但当前较高的估值也成为我们投资的障碍。 ——寻找业绩真正受益于行业高成长的公司 ——等待合适的时点 ——明年建议关注背光LED、红外等领域 传统行业的整体增速较慢，但其中也一定会有因产业转移而具备高成长潜力的企业。 ——把握产业转移的方向 ——甄别具备接受产业转移能力的企业 ——明年建议关注功率器件制造及IC领域 各子行业观点 各子行业观点 需要强调的事 用长期看点作为中短期推荐理由，是不科学的。 去年推荐组合收益回顾 2011年推荐组合 * * * 从三十年的历史经验来看，目前行业景气度正处于下滑阶段。 半导体收入增速一般以四年为一个大周期，两年一个小周期 资料来源：SIA 光大证券研究所统计整理 设备BB值与半导体收入增速 资料来源：SEMI SIA 光大证券研究所统计整理 设备BB值连续两月下滑蕴含收入增速下降风险 ？ 资料来源：SEMI SIA 光大证券研究所统计整理 设备支出金额增速领先于行业产能利用率 资料来源：SICAS SEMI 光大证券研究所统计整理 ？ 设备支出大幅增长蕴含产能利用率下降风险 资料来源：SICAS SEMI 光大证券研究所统计整理 亿元 资料来源：国家半导体照明工程研发及