欧洲主权债危机--启示及中国面临的挑战PPT.ppt

* * * * * * * * * * * 谁来购买国债，特别是美国国债 全球巨额公共债务 2009年33.225万亿美元 2010年38.332万亿美元 2011年43.453万亿美元 谁来购买政府债券以保证不出现违约？ 本国居民（日本、欧元区） 外国居民（美国） 如果新债券无人购买、旧债券无法ROLLING-OVER— 国家破产—违约 印钞票—结果必然是通货膨胀 凯恩斯名言。谁是债主谁倒霉。 注：1.直径大小反映各国财政赤字（红色）或盈余（蓝色）占GDP的百分比水平。 2.分界线：纵轴总债务（Gross Debt）占GDP百分比，以马斯特里赫特条约规定60%为分界线；横轴净国际投资头寸占GDP百分比，以0作为分界线。 绘图：黄薇 日本、中国、德国具有较强的财力购买美国国债。但希腊危机和世界各国财政状况的普遍恶化，使日本、德国购买美国国债的能力下降。谁来买单？ 全世界正在进入借新债换旧债（从有剩余储蓄的国家借钱）和中央银行印钞票的时代 没有通货膨胀的原因 中国等国继续购买美国和欧洲的债券（减少了印钞票的压力） 商业银行的运转依然没有回复正常 美国依然是世界金融稳定的最大威胁 欧洲从总体上看，只有国债问题，外债问题尚不严重（德国NIIP是正的）欧元区国际收支是基本平衡的，在这点上，欧洲强于美国 美国既有巨额财政赤字又有巨额外债。美国国债的50%以上依靠外国投资者 美国在双赤字情况下能维持金融稳定，很大程度是由于美元的国际储备货币地位。但随美国双赤字的恶化，美元的地位终将削弱 美国的视线转移战略 美国对国外资金的依赖 克鲁格曼 中美战略对话 升值上的让步换取开放市场的让步 洛家辉关于中国市场经济地位的讲话 升值的话题还会重提—政治需要 什么是中国的真正利益 在美元陷阱中还会陷多深？ 谢谢！ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 欧洲主权债危机--启示及中国面临的挑战 余永定 2010年7月9日 中国银行间市场交易商协会 引言 2007年8月次贷危机浮出水面 2008年9月雷曼兄弟倒闭—全球金融/经济危机 中国外部环境急剧恶化 美国政府的反危机政策取得成功，美国金融市场恢复稳定， 2009年第三季度经济恢复增长。其他各主要国家的经济也恢复增长势头 在4万亿带动下，中国率先实现V型反弹，2010年3月经济增长速度达到11.9% 2010年4月希腊主权债危机突然爆发，主权债危机在欧洲国家扩散。欧元持续贬值。全球经济形势突然变得扑朔迷离，中国经济的外部环境不确定性急剧上升。 欧洲主权债危机到底是怎么回事？发展趋势如何？中国面对着何种外部形势？应有何种应对之策？ 美国次贷危机与欧洲主权债危机的演进 次贷违约率上升 次贷相关债券价格下降 货币市场流动性短缺 新债代替旧债连续发行（rolling-over) 中断 信贷紧缩 去杠杆化，导致金融机构压缩资产负债表 金融机构破产 资不抵债 实体经济陷入衰退 政府收购有毒资产--稳定金融市场 扩张性的财政、货币政策（数量宽松和零利息率） 希腊财政赤字对GDP比急升 投资者担心希腊政府违约，大规模抛售希腊国债、希腊国债价格下跌 新债代替旧债连续发行（rolling-over) 中断 希腊国债违约可能性急剧上升 传染效应：西班牙、爱尔兰等国也出现陷入信用危机的危险。 资金外逃，欧元贬值 银行害怕交易对手风险（counterpart)，不敢借钱给其他银行--流动性短缺 欧洲中央银行在二级市场上购买希腊国债，保证希腊政府不至于违约（default)、防止国债利息率上升。 出台7500亿欧元救助计划 在实行宽松货币政策的同时，紧缩性财政，实体经济增速可能明显减慢 数据来源： 实际值来自IMF,IFS,2010. 预测值来自：NATIONAL STRATEGIC REFERENCE FRAMEWORK: 2007 – 2013, Ministry of Economy and Finance, ATHENS, OCTOBER 2006, Page 11, TABLE 1 - Forecasts / projections of macroeconomic figures for 2007-2013. 为何2009年赤字对GDP比大大高于预期，与高盛作假有关 数据来源：GDP数据来自IMF,IFS,2010. 政府债务余额，来自希腊财政部，Economic Data Reports ，2010。 数据说明：债务余额仅指Greek Government Bonds, T-Bills and Euro-Commercial Papers 这三类债务。 这些是政府债务余额的主体，但并不是全部。 而且，这还不包括政府担保的债务。 制