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发展我国企业债券市场的思考 　　摘 要：企业债券与股票并存，是金融市场流通不可缺少的因素。一个优秀的市场结构应该是债券市场和股票市场的协调统一的发展，这样既有利于社会金融信用的发展，同时又是企业低成本、多方面筹集资金的方式。在先进资本市场体系中，企业债券的市场比重远远大于股票市场。但是我国企业债券市场却出现停滞不前的状态，显得有些发育不良，这种现状严重的影响了资本的流通与发展，导致资本市场的功能不完善、效率低。 　　关键词：中国；企业债券市场；发展 　　中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）08-0181-02 　　一、我国企业债券市场的发展 　　（一）我国企业债券市场的发展阶段 　　我国企业债券市场的发展大致可分为4个阶段：（1）初始阶段。从1984年开始，一些企业出现了自发向社会或内部集资等类似企业债券方式的融资活动。这期间，债券市场并没有相关的规定和法律条文，秩序略显混乱。（2）快速增长阶段。初始阶段暴露了很多问题，机制不完善。此时，国务院颁布实施了《企业债券管理暂行条例》，并安排了7个券种：国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券等。（3）稳步调整阶段。相关规定出台后，为完善债券市场的职能，国务院修订颁布了《企业债券管理条例》。之后国家下达的企业债券发行计划为490亿元，当年开始经济治理整顿工作，企业债券发行计划改为新增银行贷款解决（债转贷），实际发行了20多亿元企业债券。（4）规模成型发展阶段。该阶段重点安排了一批国家重点建设项目，如铁道、电力、石化、石油、三峡工程等。然而1999年没有安排新的企业债券发行计划。2000年初，经批准安排了中国长江三峡工程开发总公司等7个发债主体（均为国有大型企业）的企业债券发行计划共89亿元。 　　（二）我国企业债券市场发展的现状 　　1.企业债券占总债券比重小。据资料统计，1991―2002年间，国家债券发行总额为30 331亿元人民币，企业债券总额仅为3 050亿元人民币，占国债总额的10%。很明显，与国家债券相比，企业债券仅仅是九牛一毛、冰山一角；也要认同，无论是发达国家还是发展中国家，这种现象是广泛存在的。在了解金融与经济发展的历史来看，国民对国家债券的认同性比企业债券强，收益稳定，风险小。 　　2.小规模发行，避免大规模发行。企业融资和资本结构模型需要在我国进行修正，考虑利息资本化效应和续发的优先股效应后，企业债券在企业融资工具的次序中应列首位。 我国企业债券近两年发展迅速，资本市场效率在不断提高。 我国企业债券发行的政府监管处在不断优化调整的良性循环过程中，当然还有很大的政策空间，在政策建议里做了详细说明。发展企业债券发行市场应本着“大力发展，稳步推进原则。 　　3.企业债券融资薄弱。企业的价值随着负债的增加而不断上升。由于各方面因素的影响，企业在融资过程中过分依赖股权融资，从而减少债券融资，造成股票融资多于债券融资，即存在股权融资偏好。这种企业债券市场发展趋势导致了企业融资手段的单一。 　　4.国家对债券发行市场存在管制。在发行环节，采用发行计划规模管理，募集资金投向纳入固定资产投资计划，具体发行采取审批制的监督管理模式；债券发行进行实质性审批，难以采用法律、法规许可之外的金融工具，从而债券品种的创新受到极大限制；价格受到管制，如债券利率区间的限制，企业债券的利率在管制下缺乏弹性，无法公允反映债券之间的风险收益差别，使企业债券和其他金融工具之间难以形成合理的比价关系。 　　二、我国企业债券市场发展滞后的因素 　　我国企业债券市场发展的约束和障碍造成我国企业债券市场发展滞后的因素是多方面的，既有制度障碍，也有市场约束。 　　（一）政府政策方面 　　企业债券是为企业筹措资金、优化资源配置，不同于股票和国债，国家政府更加支持股权融资和国债。由于这种政策的出现，在债券市场发展过程中，优先发展国债和股权债券成为计划。国家每年根据宏观经济运行状况、财政货币政策、产业结构调整以及证券市场发展等方面的需要，对股票和债券的发行额度作出总量安排和结构控制，企业债券发行长期实行多部门行政审批制，从中出现一些市场差别。 　　（二）企业产权制度落后 　　企业缺乏独立财产权，造成部分企业债券兑付困难。企业没有独立的财产权，因此并不能真正承担履行债务契约的责任和义务。一旦融资失败，责任最终只能由国家来承担。一些企业法人治理结构不完善、约束机制不健全，导致企业“重股轻债”，缺乏发债的内在动力。 　　（三）流动性成为企业债券的硬伤 　　我国债券二级市场由银行间市场和证券交易所市场组成。但是我国银行间债券市场不接纳企业债券，企业债券的流通与转让只有在证券交易所上市这一条路，证交所