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第五部分：互 换 张玉智 长春工业大学23777@mail.ccut.edu.cn 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （一）互换的含义 所谓互换，是指交易双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他金融资产的一种交易。 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （二）互换的起源 1．平行贷款 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （二）互换的起源 2、背对背贷款 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （二）互换的起源 3、世界银行与IBM公司的货币互换 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （二）互换市场的演变 1．影响互换市场发展的主要因素 （1）法律环境的改善 （2）风险管理的需求 （3）金融市场的趋势 （4）市场监管的强化 （5）金融市场的结构 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （二）互换市场的演变 2．国际互换市场的发展历程 （1）创新阶段（1977～1983年） （2）发展阶段（1983～1989年） （3）成熟阶段（1989年至今） 3．互换市场参与者的不断调整 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （三）互换基本工具的变种 基础互换 收益曲线互换 欠款再安排互换 指数差价互换 互换期权 商品互换 股票指数互换 第一讲 对互换交易的认知二、互换交易的经济功能 （一）空间填充功能 （二）效率管理功能 （三）风险回避功能 （四）投资工具功能 （五）资本融通功能 1、在尚未涉足的市场上获得成本优惠的资金 2、保持筹资者的筹资潜力 3、筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金 第一讲 对互换交易的认知三、互换交易对债券市场的影响 当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场 筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通过互换便可解决问题 第二讲 利率互换 （一）利率互换的基本结构 在一定的利率环境下，利率互换可被互换参与者用于改变其利息支付形式。例如，一方用固定利率换取另一方的浮动利率（如LIBOR等），或用一种浮动利率换取对方的另一种浮动利率。 第二讲 利率互换 1．利率互换可以被看作是利率基础的互换 最常见的利率互换形式是在双方之间进行的。例如，若一个想支付固定利率的借款者已借入了浮动利率资金，而一个想支付浮动利率的借款者已借入了固定利率资金，那么，这两个借款者可以将其各自现有负债进行互换，而不必借入新的资金。于是，双方可以达成利率互换协议，各自只向对方定期支付以其利率为基础的利息成本，而彼此不进行本金的支付。利率互换的结果是双方以可接受的条件得到了其想获得的利率基础。 第二讲 利率互换 第二讲 利率互换 2．利率互换可以被看作是固定利率和浮动利率债券的组合 利率互换的固定利息支付就像对一个固定利率债券支付利息，而浮动利息支付就像对一个浮动利率债券支付利息。所以利率互换可以被看成一种债券的多头和另一种债券的空头的组合。 3．利率互换可以被看作是一系列远期利率协议（FRA）的组合 第二讲 利率互换 （二）利率互换的基本特征 1．互换与基本要素的相关性 2．互换与贷款行为的独立性 3．互换与贷款对手的无关性 第二讲 利率互换 （三）利率互换结构的变化 随着互换的普及和发展，利率互换结构已发生以下几种变化：一是有互换中介介入，二是双方不一定同时与互换中介进行互换，三是互换交易中计算净额而不是总额。 第二讲 利率互换 1、互换中介的介入 第二讲 利率互换 2．互换双方与互换中介的交易不完全性 互换中介的存在使互换双方不必使其头寸完全对应，因为互换中介单独与两个互换对手签订互换协议，并且使互换各方的不同需要得到满足。例如，有一个信誉很好的借款者为取得规模经济和定价优势，可以发行数额很大的债券，并通过互换将所筹资金的利息基础转换为浮动利率。互换中介的介入在互换对手提前终止互换协议之时提供了灵活性。由干中介互换具有上述优点，所以在互换市场上很受欢迎。 第二讲 利率互换 第二讲 利率互换 3．互换交易中结算额 互换交易中结算净额而不是总额的这一做法的目的，是旨在取消互换中双方彼此支付足额利息的现金流。取而代之的，是将互换交易中双方各自应同时支付与收入的金额轧差，最终由双方进行净额结算。 第三讲 货币互换 货币互换与平行贷款或背对背贷款相似。在货币互换中，互换双方彼此不进行借贷，而是通过达成协议将货币卖给对方，并承诺在未来固定日期换回该货币。 货币互换中两种货币的金额由双方依据当时的即期汇率确定。货币互换中，低利率国家的互换一方向高利率国家的互换对手定期支付利息，利息成本约为两国的利差。利率可以是固定