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我国中小企业股权融资意愿与控制权研究 ——基于私营企业抽样调查的数据 摘要：本文以第八次全国私营企业抽样调查的4508个私营企业的经验数据为样本，以此来检测私营企业主的股权融资意愿和控制权之间的关系。研究结果表明，中国的私营企业约有75%的企业主不愿通过股权融资来获得资金，并且随着时间推移，企业主的持股份额相对于其他股东会有所增加；企业主的股权融资意愿与企业主对企业的控制权存在明显的负相关关系。由于企业主对企业有很强的控制欲望，所以企业主的股权融资意愿很低，因而，在制度设计上要兼顾企业主的个人风险偏好以及外部投资者的对于被投资的中小企业的要求等非经济因素，，创新金融机制，促进中小企业的股权融资的发展。 目录 引言 1 一、 文献综述 2 二、 我国私营企业的股权融资意愿与控制权欲望 4 (一) 数据及样本 4 （二）企业主股权融资 4 （三）企业主控制权欲望 4 三、个人治理与家族治理特征 5 (一)家族治理特征 5 （二）决策权配置 7 （三）领导结构 8 四、股权融资的必要性 9 （一）股权融资优势 9 (二)中小企业两类外部股权融资各自的优势 10 五、结论 11 参考文献 11 引言 中小企业是推动国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的基础力量。特别是当前，在确保国民经济适度增长、缓解就业压力、实现科教兴国、优化经济结构等方面，均发挥着越来越重要的作用。然而融资难已经严重制约中小企业的发展，据新浪财经调查显示，银行认为中小企业非优质客户，不愿对中小企业发放贷款。由于中小企业不是银行贷款的服务客户，于是，各地大力推动股权融资，作为资金需求方的中小企业主融资意愿如何？随着时间推移，股权结构是怎么变化？目前在这方面的研究还特别缺乏，特别是以大量数据作为基础的研究。 基于中小企业主的股权融资具有很高的研究意义，私营中小企业主一般集经营管理权和我所有权于一身，企业主不仅仅是企业的所有者，而且也是企业的决策者。现在大多数的学术研究都是围绕一些大型公司，而大型公司的管理都是按照严格的规章制度的，不管是公司职员，还是公司的创办者都要受到制度的约束。但是我国的中小企业是与大型的公司是截然不同的，虽然中小企业也设立股东会、董事会及工会等等，但是中小企业主还是一人独掌大权的，因此企业主的目标、偏好和异质性都可能影响企业融资安排，私营中小企业的债务和股权融资水平在很大程度上都取决于企业主的特性。因此此次把中小企业主作为研究的主要对象突破了以前局限于公司内控的研究范围，具有很高的研究意义。 文献综述 外部投资者在考虑是否向企业投资时，往往会着重考虑企业主的个人信誉问题以及财产状况，说白了就是借出去的钱或者投资进去的钱能否收回或者有利可图。对于成立时间不长的私营企业，考察企业主的个人信誉和财产状况更为容易，所以中小企业的债务融资状况明显受企业主个人的影响。我国大部分中小企业都是以家族、合伙经营的方式发展起来的，其特点是：没有建立完善的管理制度、抗风险能力低及创业投资体制不健全等，鉴于中小企业的以上特点，可以的出结论中小企业的信息披露也符合外部投资人的要求。 国私营企业研究课题组的数次大规模的抽样调查的结果都表明： 私营企业资产的家族封闭性特征十分明显， 企业内部所有权与管理权都集中在主要投资人身上。 《中国私营企业发展报告》指出： 今日中国的私营企业， 大多数采用家庭家族拥有的形式。从资产上看， 有 51.8%的企业为企业主一人独资企业。在所有被调查企业中， 业主本人投资额占投资总额的82.7%， 而在所有其他投资者中,又有16.8%是业主的亲戚,这种产权结构是构成家族制企业的前提。由于企业主控制了企业的资金、决策、管理和人员构成， 整个企业就被笼罩在了一个家庭、 家族的大网之中。 上述只表明了外部投资人不愿意贷款或者投资私营企业，却不能证明私营企业主不愿股权融资。 许多私营中小企业只不过是努力维持已有规模，保持经营状况良好，并不需要通过不断的外部融资来获取资金。从融资意愿来看，个人和家族治理导致的控制权偏好影响了外源股权融资意愿。中国的私营中小企业中，有约70％左右的企业主不愿通过股权的融资方式来获取资金。家族企业一般将家里的大部分财产投资到了企业去，因此企业主很注重对企业的拥有权。此外中小企业大部分都不是有限责任公司，从而承担了公司破产的无中国大多数民营企业在改革开放以来的20多年时间里，基于其家族化治理的凝聚力、灵活性以及在代理问题上的优势(节省代理和监督成本)，获得了迅速的成长限责任和无限成本，这就导致了私营企业主非常重视经营的平稳性以及安全性。 Dreux(1990)。认为企业主可能对于企业规模和利润的最优化不感兴趣，因为一单