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第10章　资本结构 贾 勇 第10章　资本结构 如果你想投资股票市场，通过什么方式选择投资对象？ K线图？ 财务报表？ 市盈率？ 企业价值？ 企业增长潜力？ 证券分析师建议？ 内幕消息？ 一、有效资本市场的意义 有效市场理论认为，价格能够反映资产的特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。 你怎么理解这句话？ 市场有效性研究的两个关键问题： 信息和证券价格之间的关系； 如何对影响价格的信息和有效市场进行分类 什么是有效资本市场？ “有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。 资本市场的作用？ 一个高效公平的证券市场，能为资金调节分配提供有效服务，能将有限资金调节分配到能有效使用资金的公司 市场有效地外部标志： 信息充分披露、均匀分布，投资者同时获得等质等量信息 价格能迅速地根据信息变动 市场有效的主要条件 理性投资者的行为？ 收集信息—处理信息—作出判断—决定买或卖 三个条件 理性的投资者 独立的理性偏差：非理性投资者的是相互独立、随机的 套利行为：专业投资者的套利——控制业余投资者 二、市场按有效性程度的分类 [法玛]证券有关信息：历史信息、公开信息、内部信息 弱有效市场、半强式有效市场、强式有效市场 特征？P260-262 如何验证？P260-262 三、对有效市场理论的挑战 行为金融学 投资人并非都是理性的 理性偏差并不独立 套利限制 经验数据对市场有效性的挑战 股市崩盘和网络泡沫 价值股（高市盈率股票）优于成长股 小公司股票收益高于大公司 四、有效市场理论对公司理财的意义 不相信市场有效的人越多，市场越有效 相信的人越多，市场越无效 对于市场有效性问题存在很多争议 对于公司理财的意义 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 管理者不同通过金融投机获利 关注自己公司的股价是有益的 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆系数 经营杠杆和财务杠杆有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。 一、经营杠杆 （一）息税前利润与盈亏平衡分析 1. 息前税前利润　　 EBIT=Q·(P-V)-F 式中：EBIT——息税前利润 Q——产品销售数量 P——单位销售价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 补充概念 （二）经营风险 经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。 影响企业经营风险的因素主要有： 产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 当产品成本变动时，若企业具有较强的价格调整能力，则经营风险小。 固定成本的比重 固定成本比重大——经营风险大 习题 【例·多选题】下列各项中，会导致经营风险增大的是（　）。　　A.产品需求不稳定　　B.原材料价格不稳定　　C.企业对客户的议价能力降低　　D.固定成本比重提高 『正确答案』ABCD （三）经营杠杆系数 在影响经营风险的诸多因素中，固定性经营成本是一个基本因素。 在一定的营业收入范围内，固定成本总额是不变的。 【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%（营业收入增加10%），则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？ 『正确答案』大于10%『答案解析』EBIT＝（P－V）Q－F 固定成本是引发经营杠杆效应的根源 企业经营收入水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小 固定性经营成本和息税前利润共同决定经营杠杆的大小 经营杠杆具有放大企业营业收入变化对息税前利润变动的程度，这种影响是经营风险的一种测度。 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示。 1. 经营杠杆系数的定义公式 经营杠杆系数是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。其定义公式为： 式中：DOL----经营杠杆系数；　　△ EBIT----息税前利润变动额；　　EBIT----变动前息税前利润；　　△S——营业收入（销售量）变动量；　　S——变动前营业收入（销售量） 2.经营杠杆系数的计算公式 假定： 企业的成本-销量-利润保持线性关系； 变动成本在营业收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定 经营杠杆系数可通过营业收入和成本表示，公式推导：　 基期EBIT=（P-V）×Q-F； EBIT1=（P-V）×Q1-F ΔEBIT=（P-V）×ΔQ ，所以， 公式2可用于计算单一产品或多种产品的经营杠杆系数 通过两个公式可以看出： 固定成本为0，经营杠杆系数为1，不存在经营杠杆效应 固定成本不为0时，通常经营杠杆系数都是大于1的，显现出经营杠杆效应