初级财务管理(第9章)解析.ppt

财务管理 第9章 证券估价 9.1 证券估价的基本原理 9.2 债券估价 9.3 股票估价 9.1 证券估价的基本原理 9.1.1 价值的概念与区别 持续经营价值与清算价值 续经营价值是指在持续经营条件下公司（股份）的价值 清算价值是指公司清算时，公司（股份）的实际价值 账面价值与市场价值 账面价值指资产的入账价值 市场上的交易价值 9.1 证券估价的基本原理 市场价值与内在价值 内在价值是资产所能带来的未来现金流量的现值，是考虑了收益的数量、风险和时间等因素估算的价值。内在价值是证券定价的参考基础 市场上的交易价值（基于内在价值基础的交易价值） 本章讨论的价值是内在价值，市场价值有时会高于内在价值（高估），有时会低于内在价值（低估），有时会等于内在价值（价值回归）。内在价值是证券价格确定的参考基础 9.1 证券估价的基本原理 证券估价考虑的因素 证券的特征（投资目标公司特征） 预期未来现金流 预期未来现金流时间 投资者的态度 对证券投资风险的评估 对风险承受的态度 9.1 证券估价的基本原理 证券估价的步骤 对证券特征进行评估（现金流、时间与风险评估） 对投资者对证券未来现金流的风险态度进行评估，估价必要（预期)收益率(折现率） 将预期未来现金流量按投资者要求的回报率折算成现值 9.1 证券估价的基本原理 9.1 证券估价的基本原理 9.1.3 证券估价的基本模型 9.2 债券估价 9.2.1 债券基础知识 债券的概念 债券是指债务人按照法定程序发行的、承诺按约定利率和日期向债务持有者支付利息，并在特定日期偿还本金的有价证券 债券的种类 按有无抵押（担保）分类 抵押（担保）债券 信用（无抵押/担保）债券 9.2 债券估价 按计息方式分类 附息债券 有票面利率，每期期末计算利息。 每期期末偿还利息，到期偿还面值或到期一次行偿还面值付息 零息债券 债券的票面利率为0，低于面值发行，到期偿还面值的债券。 9.2 债券估价 按发行主体分类 企业债券 政府债券 9.2 债券估价 债券的基本要素 债券的面值 债券面值称为债券的票面价值是，它表明了债券发行方在到期日对债券持有人应偿还的本金数额，是计算债券利息的依据。 债券期限 发行日到偿还本息日的起止时间 票面利率 票面利率，也称名义利率，指债券票面年利息与债券面值的比率 9.2 债券估价 债券契约 指债券的发行方与债券购买方（持有者）之间签订的有关债券偿还方式、期限和其他条款的契约 9.2 债券估价 9.2.2 债券的估价模型 典型的债券估价模型（票面利率固定，分期每年年末偿还利息，到期偿还面值或本金，即为债券未来现金流） 9.2 债券估价 例1 某公司2008年1月1日发行面值为1000元，票面利率为12%，5年期的债券，每年年末支付利息，到期偿还本金，假设市场上同等风险投资的必要收益率为10%，2008年1月1日该债券的内在价值（该债券发行的参考价格） 9.2 债券估价 到期一次还本付息债券的估价（内在价值估计）模型 在债券存续期间计算利息，但不支付利息，利息和本金都是债券到期才支付。利息一般按复利计算。债券未来现金流即为到期时的本利和 到期支付的本利和=面值×(1+票面利率)期限 估价（内在价值估计）模型（对未来现金流折现）： 9.2 债券估价 例2 某公司2008年1月1日发行面值为1000元，票面利率为12%，5年期的债券，每年按复利计算利息，到期一次偿还本金和利息，假设市场上同等风险投资的必要收益率为10%，2008年1月1日该债券的内在价值（该债券发行的参考价格） 9.2 债券估价 零息债券的估价模型 票面利率是0，到期偿还面值（本金），现金流只有未来到期的面值一个，因此，现在债券的内在价值即参考价格（肯定会低于面值） 估价（内在价值估计）模型（对未来现金流折现）： 9.2 债券估价 例3 某公司2008年1月1日发行面值为1000元，票面利率为0，5年期的债券，到期一次偿还本金（1000元），假设市场上同等风险投资的必要收益率为10%，2008年1月1日该债券的内在价值（该债券发行的参考价格）。 9.2 债券估价 9.2.3 影响债券估价的相关因素分析 债券内在价值（估价）与投资者要求的收益率 例4 某公司发行面值为1000元、票面利率为12%、期限为5年的债券，每年末付息一次，到期偿还本金（面值）。试分别确定：当市场利率（投资者要求的回报率）为12%、8%、15%时该公司债券的发行价格的参考值（内在价值）。（P15