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第五章 资本成本与杠杆作用 第一节 资本成本概述 （二）资金成本的作用 1、在企业筹资决策中的作用 （1）是影响企业筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成本作为折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般以资金成本作为基准收益率。 3、在绩效评价中的作用 （三）影响资本成本高低的因素 1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。 2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率. 3．企业内部经营风险和筹资风险 . 4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。 二、 资本成本的确定 （一）债务资金成本 1.长期借款成本 　长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分所得税，企业实际负担的利息为： 利息×（1 － 所得税率）。 　　因此，其计算公式为： 如果考虑货币的时间价值，则计算公式为： [例5-1]设A公司向银行借了一笔100万元的长期借款，年利率为10%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。假定A公司筹资费用率为2%，所得税率为30%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？ 解：KL ＝100×11%×（1-30%）/[100×（1-2%）]=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样长期借款成本可以按下列公式计算： KL ＝11%×（1-30%）＝7.7％ 如果考虑货币时间价值 若考虑货币时间价值，债券资本成本计算如下： 【例5-2】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票面利率5％, 每年付息一次, 发行费率为3％, 所得税率为40％, 计算该债券的资金成本。 1 000×5％×（1－40％） Kb ＝ 1 050×（1－3％） ＝ 2.95％ 第三节：资本成本 1.优先股成本 [例5－3]某企业发行200万优先股，每股发行价格是2元，筹资费率为4%，年支付10%的股息，则优先股的成本为： ＝400×10%/[400×（1-4%）]=10.42% 2.普通股的成本 [例5－4] 某公司的普通股预计1年后的股利为0.26元/股，预计公司的现金股利能以每年15.48%的增长率持续增长。如果该公司普通股当前的市价为50元/股，发行费用率为2%。则所发的普通股的资本成本为： 解：根据公式4.9所发普通股成本为：0.26/[50×（1-2%）]+15.48%＝16% （2）普通股成本（资本资产定价模型方法） [例5－5] 设C股票的系数等于0.4，D股票的系数等于2，如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的资本成本为多少？ C股票的资本成本为 = 9% + （13%-9%）×0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + （13%-9%）×2 = 17% （3）普通股的成本（风险溢价法） 3.留存收益的成本 某公司普通股发行价为每股20元, 第一年预期股利1.5元, 发行费率为5％, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。 1.5 1 Kc ＝ ＋ 4％ 20×（1－5％） ＝ 11.89％ 第三节：资本成本 (综合资金成本) 以各种资本成本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。 加权平均资金成本举例 【例5-6】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。 答案： （1）计算各种资金所占的比重 Wb ＝30÷100×100％＝30％ Wp ＝10÷100×100％＝10％ Wc ＝40÷100×100％＝40％ We ＝20÷100×100％＝20％ （2）计算加权平均资本成本 Kw＝30%×6%＋10