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第八章股利政策 第八章 股利政策 第八章 股利政策 学习目的: 了解股利支付方式；掌握现金股利与股票股利的动机 熟悉股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响 理解股利政策与公司价值、税收、代理成本、交易成本、以及信息不对称理论基本思想 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法 第八章 股利政策 第一节 股利支付方式 一、现金股利 第一节 股利支付方式 公司宣告发放现金股利后，股票价格通常在除息日下跌。在既无税收又无交易成本的理想世界里，股票价格下跌额应等于股利额。如果除息日之前股票价格等于P+D，那么除息日或除息日之后股票价格等于P。实证研究表明由于个人所得税的影响，股票价格的下跌额将小于股利额。 第一节 股利支付方式 二、股票回购 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回购：实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 股票回购后股票价格保持不变，现金股利后股票价格通常会下降。 第一节 股利支付方式 【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表8-1。 第一节 股利支付方式 第一节 股利支付方式 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机： 用于公司兼并或收购 满足可转换条款和有助于认股权的行使 改善公司的资本结构 分配公司的超额现金 第一节 股利支付方式 二、股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。 第一节 股利支付方式 【例】某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表8-3所示。 第一节 股利支付方式 假设公司宣布发放10%的股票股利，股票的公平市价为每股10元，即公司要增发100 000股的普通股，现有股东每持有10股即可收到1股增发的普通股。随着股票股利的发放，留存收益中有1 000 000元(1 000 000股×10%×10元)的资本要转移到普通股和资本公积账户上去。由于面额(1元)不变，因此，增发100 000股普通股，普通股账户仅增加100 000元，其余900 000元超面额部分则转移到资本公积账户，而该公司股东权益总额不变。 第一节 股利支付方式 管理当局发放股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。 第一节 股利支付方式 四、股票分割 将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。 第一节 股利支付方式 【例】假设上述公司决定实施股票分割计划，股东每拥有1股，就会收到额外的1股，股票面值从每股1元降到每股0.5元。股票分割前后的资本结构如表8-5。 第一节 股利支付方式 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施 第二节 股利政策理论 一、股利政策无关论 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 第二节 股利政策理论 MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷公司的投资决策独立于其股利政策。 第二节 股利政策理论 MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 第二节 股利政策理论 第二节 股利政策理论 第二节 股利政策理论 第二节 股利政策理论 二、差别税收理论 由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 第二节 股利政策理论 资本利得税要递