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第四章 筹资决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益和风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策 第一节 资本成本 资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资本成本的构成 筹集费用 使用费用 资本成本的属性 资金使用人支付给资金所有者的报酬 资本成本的种类 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本 一、个别资本成本的计算 计算通式： （一）债务资本成本 债务资本成本的特点 资金成本的具体表现形式是利息 在债务期内利息率一般固定不变 利息费用是税前的扣除项目 企业实际承担的成本为： Kd=Kd`(1-T) Kd为实际资金成本率，Kd`为税前资金成本 1、债券的资本成本 债券成本的近似计算（不计时间价值） 考虑时间价值的附息票债券成本计算 例：某企业发行面值100元，利率10％，25年期的债券，发行价格120元，发行费率10％，所得税率33％，求债券的成本。 分析思路：先求税前资本成本，再求税后成本 税前成本的计算： 代入相关数据，可得： 120×(1-10％)=100×PVIFA(Kb`,25)+100×PVIF(Kb`,25) Kb`=9%代入计算： 108-10×9.823-100×0.116=-1.83 Kb`=10%代入计算： 108-10×9.077-100×0.092=8.03 插值法计算得： Kb`=9.186% ? Kb＝ Kb`(1-T)= 9.186% ×67%=6.155% 2、长期借款的资本成本 借款成本的近似计算公式： 长期借款若附加“补偿性余额”条款（compensating balance ，CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。 设补偿性余额比率为CB，则： （二）权益资本成本的计算 1、优先股资本成本 发行优先股需支付筹资费用，每期支付固定股息，没有抵税作用，没有到期日。从某种意义上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。 2、普通股资本成本 股利折现模型法（参考证券股价一节） 基本模型 零成长股票 CAPM法 通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股资本成本。 在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率与筹资者的资本成本是相等的。 KS=Rf+βs(RM-Rf) 风险溢价法 股利折现模型和CAPM法理论上可靠，但实际操作上比较复杂，各种“预期”超出一般企业和投资者的能力。风险溢价法理论上粗糙但应用简单明了，易于操作。 普通股必须提供给股东比同一公司的债券持有人更高的期望收益率，因为股东承担了更多的风险。在美国这一更高的期望收益率大约为3%。由于债券成本能较准确的计算出来，在税前债务成本基础上加上一定风险溢价(如3%)作为普通股资本成本的估计值。 普通股成本= 长期债券收益率（税前） +股票对债券的期望风险溢价 3、留存收益资本成本 留存收益资本成本是一种机会成本（opportunity cost），股东放弃一定的股利，意味着将来获得更多的股利，即要求与直接购买股票的投资者取得同样的收益。 留存收益的最低成本和普通股资本成本相同，唯一的差别就是留存收益没有筹资费用 二、综合资本成本（WACC） 又称为加权平均资本成本，计算公式为 Kw=∑KjWj 其中：Kj为第j种资本的个别成本 Wj为第j种资本在总筹资额中所占比重 权重价值的计算基础： 帐面价值 市场价值 目标价值 三、边际资本成本（MCC） 边际资本成本是指企业追加筹资的资本成本。 边际资本成本主要用于成本规划和投资决策 例：设企业目标资本结构为普通股股本60％，债券40％。企业的个别资本成本见下表。 边际成本规划步骤 一、确定目标资本结构 二、测算各种个别资本成本 三、测算筹资突破点 筹资突破点测算表 边际成本规划表 边际成本规划经常应用于投资决策 根据前例计算结果，表中项目应选择A、B、C三项，而D的报酬率低于边际成本，应舍去。 案例分析百事可乐资本加权成本计算 公司在实际投资、融资与经营决策过程中真的使用资本成本这一概念并认真计算资本成本吗？确实有很多公司并不这样做，但也有很多公司接受并应用资本成本的概念。百事可乐公司就属于后者。百事可乐公司财务主管Bob Dettmer始终坚信公司主要部门的战略应按其对股东价值的贡献来评价。 分析目的 如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估计公司的资本成本成为战略计划评估过程的关键环节。百事可乐公司管理当局认为，用适宜的资本成本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该投资计划的现值。如果该投资的风险与百事可乐公司的总体风险大致相当，那么公司的资本成本就是评估该项投资计划适宜的贴现率。然而，百事可乐公司所属的各