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项目风险管理和投资评估营运现金流的风险评估 相关的现金流 营运资本管理 通货膨胀 风险分析:敏感性分析,情景性分析和模拟分析. 成本: $200,000 + $10,000运输费+ $30,000安装费. 折旧费$240,000. 存货增加了$25,000,应付账款增加了 $5,000. 经济生命周期为4年. 残值收入为$25,000. 加速折旧期限为3年. 增加的毛销售额= $250,000. 增加的营运资本成本= $125,000. 税率= 40%. 所有的资本成本= 10%. = 与项目相关的全部现 金流 减去 与项目无关的全部现 金流 不. 当我们在计算折旧时,这些资本成本就已经包括在其中了. 如果我们将其作为现金流的一部分,那我们就重复计算了资本成本. 不. 这是沉淀成本.我们只关注投资和营运资本的增加额. 会. 接受这个项目就意味着我们不会获得这$25,000.这是机会成本，所以它应该在项目的成本考虑之中. 税后机会成本= $25,000 (1 - T) = $15,000 每年. 会. 对其他项目的现金流的影响叫做”外部效应”. 在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本. 如果该项目是对现有资产的补充品,那么外部效应就会为正值,如果说替代品就会为负值. 在t = 0 (000s) 时的新投资费用 在t = 4时最终现金流净值 (000s) 如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样? 原价 = $240. 三年之后 = $17 余额. 售价 = $25. 应纳税 = 0.4($25-$17) = $3.2. 现金流 = $25-$3.2=$21.7. 不.在这4年的项目期中,假定净利润是保持不变的,所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来. 在DCF分析中, k包括对通货膨胀的估计. 如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整(如,还是用今天的美元来计算),这就会使得NPV计算值有偏差. 偏差值可能会抵消管理的积极偏差值. 在资本预算中“风险”是指什么? 关于项目未来收益的不确定性. 通过?NPV, ?IRR, beta来进行衡量. 接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢? 如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢? 有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的. 所以在资本预算中的风险分析基本上是基于主观判断的. 在资本预算中的三种相关风险是什么? 项目个别风险 公司风险 市场 (或beta)风险 每种风险都是如何衡量的,以及相互之间的关系是怎样的? 1. 个别风险: 是指当它是公司的唯一资产而且再无其他股东时该项目的风险. 忽略公司和股东的多样性. 通过? 或 NPV 的CV, IRR, 以及 MIRR来进行衡量. 2. 公司风险: 通过项目而对公司的收益有影响. 考虑到公司的其他资产(公司的多样性). 依赖于: 项目的 ?, 和 它和公司的其他资产收益的相关性. 通过项目的通过beta 来衡量. 3. 市场风险: 项目对分散化的股票组合的影响. 考虑股东的其他资产的账户. 依赖于项目?和与股票市场的相关性. 通过项目的市场beta来衡量. 如何使用每种风险? 在大多数情况下市场风险是理论上最好的. 然而,债务人,客户,供货方和员工更多的是受公司风险所影响的. 因此,公司风险相关性是最大的. 个别风险最容易衡量,但是直观性太强. 核心项目和其他资产都是紧密相关的,所以个别风险一般也会影响公司风险. 如果项目与经济状况高度相关的话,那么个别风险同样也会影响市场风险. 什么是敏感性分析? 计算如销售额的百分比变化会对NPV 或 IRR的影响是多少. 除了一个变量改变外其他变量保持不变.当改变这个变量时,看其对NPV 或 IRR的影响是多少. 回答”如果……怎样”的问题.如:”如果销售额减少了30%情况会是怎样?” 表格 敏感性分析结果 敏感线越陡说明风险越大.丝毫的改变都会导致NPV的大幅度减少. 单位销售线比残值或k线都要陡,所以对这个项目来说,应该更多的关注于销售预测的准确性. 敏感性分析的缺点是什么? 并不影响分散化. 并没有说明变量改变的可能性.如,销售线比较陡并不意味着销售额就会下降. 忽略在各变量之间的关系. 为什么敏感性分析这么有用? 给分析个别风险以帮助. 区别比较关键危险的变量. 提供了盈亏平衡点的相关信息. 什么是情景分析? 考虑几种可能的情景,通常是指最坏情况,最可能情况和最好情况等. 计算可能的一系列产出值. 假定我们已经知道所有变量的肯定值,除了单位销售价格是有可能从900到1,600变化不等的. 如果公司项目的平均 CV值为0.2到0.4,此项目的风