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投资 股票的估值分析 公司估值的意义 ?公司估值是上市公司基本面分析的重要内容 ?基本逻辑：“基本面决定价值，价值决定价格” ?公司估值 ?市场价格 ?差异 ?高估或者低估 ?买入、卖出或持有等 从巴菲特的选股思路看估值作用 ?好公司 ?好价格 ?为股东创造利润的管理层 是不是好价格—公司估值主要解决的问题 股票的估值定价方法常用的主要分为绝对估值法和相对估值法两类： 相对比率指标是以公司股票的价格与盈利、销售指标或资产指标相比后得出的数值，然后将该数值与行业平均水平或行业内的代表公司的数据进行比较，评判目标公司的价格是高估还是低估。 绝对价值指标是将预估的公司未来的收益以假设的折现率折现到当前，得出公司的理论价值，然后以该价值和公司目前的市场价格比较，判断公司目前的股价是高估还是低估。 一、绝对估值法——现金流贴现法（DCF) 贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。 ????所需资料：进行现金流量折现价值评估时，你必需： –估计该项资产的寿命 ?估计该项资产寿命期内的现金流量 –估计用以计算现金流量的当前价值的折现率 对于以下投资者最为适用： –投资周期较长者，允许市场有足够时间来更正其价值评估的错误，并令价格回复到“实际”价值水平。 –有能力推动价格向价值靠近者，如一个积极投资者或整个公司的潜在拥有者 现金流量折现价值评估的步骤 （1）估算折现率 –折现率可以是股权成本（作股权价值评估时），也可以是资金成本（作公司价值评估时） –折现率可随时间变化 （2）?根据股权投资者（股权现金流量）或全体产权所有者(公司现金流量)来评估资产的当期收益及现金流量。 （3）?评估资产的未来收益及现金流量，这通常通过估算收益的预期增长率来实现。 （4）?估计公司何时能实现“稳定增长”，以及其时的特性（风险和现金流量）。 （5）?选择适当的DCF模型来评估资产的价值。 现金流贴现法(DCF)—理论基础 其中： n = 某项资产的寿命 CFt = 某项资产带来的第t期净现金流量 r = 反映该估算现金流风险的贴现率（资本成本） g = CF的稳定增长率 企业的价值=前10年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 现金流贴现法(DCF)—现金流界定 不同模型采用不同现金流、不同贴现率——DCF估值的匹配法则 现金流贴现法(DCF)—现金流界定 现金流量评估步骤 评估公司的现在收益 –评估股权现金流量时，应为扣除利息支出后的收益，即净收入 –评估公司现金流量时，应为扣除税收后的营业收益 ?公司需作多少投资才能实现未来增长 –如投资尚未支出，则列为资本支出。折旧亦提供现金流量，从这种意义上说，部分开支可被抵消。 –不断增加工作成本也是对未来增长的投资 ?评估股权现金流量时，要考虑到净债券提供的现金流量(已发行债务－已偿付债务) （一）企业自由现金流折现模型（FCFF）步骤： 1、确定预测期 通常为5—10年 2、预测经营现金净流量 现金净流量=息前税后利润+折旧和摊销-净投资 =净利润+利息+折旧和摊销-总投资 现金流的折现对于不同的公司来说，是有相当大差别的。 ? 折现率的影响因素 ·周期性：周期性行业（如钢铁、水泥）的公司其现金流，要比稳定性行业（如餐饮）的公司的现金流更难以预期，因此它们的风险水平也更高。 ·竞争优势： ·财务杠杆双刃剑作用：一般来说，负债较多的公司比负债较少的公司风险大。景气好的时候，高财务杠杆能使公司盈利得更好。但景气差的时候，由于盈利减少，高财务杠杆就会使公司偿还债务变得困难。 ·复杂性：风险的本质是不确定性，评估你看不见的东西是很难的。业务或财务结构足够复杂的公司，比简单的、容易理解的公司更有风险，因为越复杂越能做手脚，欺他人不懂。公司很可能把一些令人不愉快的事情隐藏在你所忽视的财务报告的脚注里。 ·公司规模：小公司通常比大公司风险大，因为它们更容易受到不利事件的打击。小公司也常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。 ·公司经营与管理 。 （二）权益自由现金流折现模型（FCFE） 权益自由现金流=净利润+折旧与摊销-总投资-(偿付本金-新增债务 资本性支出+营运资本追加额 评估增长 回顾以往的增长情况 –增长评估