[财务报表分析与估价第十章前景分析预测.ppt

Schermerhorn - Chapter 1 期末作业要求: (1)两次课堂报告的PPT以及一份分析报告(Word版本)的电子版发到邮箱(ts.tom@163.com) (2)分析报告(纸质版)考试时交. 时间:1月6日之前 第十章 前景分析:预测 预测的作用 经理通过预测作出规划并提出业绩目标 分析师通过预测向投资者传递他们对公司前景的看法 银行和债券市场参与者通过预测评估企业贷款偿还的可能性 预测与其他分析的关系 预测是在经营战略分析,会计分析和财务分析基础上确定企业发展趋势的方法. 预测技术 预测的全面体系 预测收益,并且预测资产负债表和现金流量表数据. 预测的起点 业绩起点 以ROE为起点 销售收入起点 以销售收入为起点 销售收入增长率的长期趋势 销售收入增长率存在着回归的现象,研究表明拥有高于或低于平均水平的销售收入的公司往往会在不超过3-10年的时间内回复到行业的平均水平.成熟行业长期销售增长率的合理范围是7%-9%. 销售收入增长模式的可能解释是因为随着行业和公司的成熟,增长率会应为需求高和以及行业内部竞争而减缓,因此,不能因为公司当前的高速增长,而推断当前的高增长可以无限期的持续. 当公司的增长速度超过长期增长率时意味着公司处于竞争优势期,但除非公司有(如可口可乐和微软) 一些能带来持续收入的专有技术和品牌优势,否则公司的竞争优势期很少超过10年. 收益的长期趋势 收益遵循一个”随机游走(Random walk)”的模式.以前年度收益往往是考察未来收益潜力的良好起点. 即: 股东权益收益率同样存在着逐步趋于平均水平的趋势. 这是因为:(1)高收益的公司受到行业竞争的影响,其收益增长率会有所下降;(2)拥有高ROE的公司往往比其他公司更快扩展投资,这会引起ROE分母的提高.随着时间的推移,收益增长往往跟不上投资的增长,导致ROE下降. 因此公司会通过融资政策和股利政策来使自身的ROE维持在一个比较高的水平. ROE ROE的组成中营业资产周转率和净财务杠杆往往是比较稳定,而税后净营业利润率在不同期间可能会发生较大变化.税后净营业利润率也将随着时间的推移向平均水平移动. 在财务报表分析中要注意,公司是否已经建立起能够保护销售毛利率的竞争屏障,如一些垄断性企业,尽管这种情况较少,但财务报表分析就在于能识别这些非正常的公司. 具体预测的要素 销售预测 不同的行业要考虑不同的因素,采用的预测模型可能也有所不同. 以连锁超市为例,需要考虑以前年度的销售收入,新店扩展带来的增长,以及现有商店销售收入增长水平的可比商店增长率. 此外还应考虑客户对新产品的接受程度,营销计划,价格战略的变化,竞争者行为以及预期经济状况等因素. 费用和收益预测 销售成本,销售费用与管理费用通常与销售收入存在明显的相关关系.但有部分费用可能是固定的,如固定资产和无形资产的折旧摊销费用.此外财务费用主要取决于企业的债务水平和利率水平. 在预测时要注意企业之前的费用变化趋势和企业临时增加的费用. 资产负债表项目预测 资产负债表项目受各种不同因素影响.因此往往难以预测. 但是一些长期资产项目在长期内受销售活动影响,因此可以结合销售收入预测企业长期资产的变化,如企业固定资产的增加. 负债和权益项目将取决于企业的资本结构,股利和股票回购政策. 预测主要的资产负债项目 (1)通过假设营业营运资本和营业长期资产受到销售收入的影响(根据财务分析假设确定企业的营业营运资本对销售收入比率和营业长期资产对销售收入比率),从而预测这两种资产的金额.两者之和为营业资产净值. (2)通过对净财务杠杆(债务净额对权益比率)作出假设,预测支持营业资产净值所需债务和权益金额. 现金流量预测 现金流量预测以预计收益为起点,结合当年的资产负债表和下一年度预计的资产负债表进行预测. 敏感性分析 考虑预测值(如ROE等)对销售收入增长率,销售毛利率和资产利用率等主要假设的敏感性.即通过分析确定预测值与相关假设值的相关关系. 季节性和中期预测 季度预测应选择上年同一季度,而不是最近一个季度作为预测的出发点.Foster收益预测模型: 利用Foster收益预测模型的研