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第六章 资金成本与资本结构决策 第六章 资金成本与资本结构决策 第一节 资金成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构决策 第一节 资金成本 资本成本的概念 资本成本的计算模式 加权平均资本成本和边际资本成本 一、 资本成本的概念 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。 一、资本成本的概念 ◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。 包括： 银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。 一、资本成本的概念 2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种： 绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式 （一）资本成本的概念 （2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因： ●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。 （一）资本成本的概念 （3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下： 一、资本成本的概念 3.资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用 权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为 预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。 一、资本成本的概念 4.资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高 低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综 合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案 的边际资本成本进行决策。 一、资本成本的概念 （2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。 （3）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业 的经营才富有成效。 一、资本成本的概念 5. 资本成本的影响因素 资本成本=无风险收益率+风险报酬率 ◆ 无风险收益率 国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。 一、资本成本的概念 ◆ 资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。 ◆ 社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。 （一）资本成本的概念 ◆ 风险报酬率 ◎ 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。 ◎ 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。 ◎在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。 （一）资本成本的概念 ◆ 其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。 二、资本成本的计算模式 1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金