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第五章 资本结构 1、资本成本 2、杠杆利益 3、资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本的含义与作用 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。 2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。 3、资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本） 资本成本率=用资费用?净筹资额?100% =用资费用?(筹资总额-筹资费用)?100% =用资费用?[筹资总额?(1-筹资费用率)]?100% 4、资本成本的作用： 筹资决策的重要依据 选择资本成本小的的筹资方案 投资决策的重要尺度 投资收益必须大于资本成本 衡量经营业绩的重要指标 资本成本是否达到目标 二、个别资本成本 （一）长期债务资本成本 1、债务资本的特征： 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I×T。 2、不考虑货币时间价值 资本成本率 2、考虑货币时间价值 根据: 长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 有: 债务筹资净额 =债务年利息 I 的年金现值 +到期本金 P 的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务的税前年成本率 K 。 税后年资本成本率 K’=K（1-T） 求解复利下的贴现率K: 插值法 令NPV=右式-左式； 求使NPV=0的K 取K1，使NVP10， 取K2，使NPV20； 约得 （三）权益资本成本 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论： 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。 2、股利增长——成长类股票 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。 经数学推算： 3、股利不定——大多数股票与权益资本 资本资产定价模型（CAPM） Kj = Rf +βj×（Rm—Rf） Rf ——无风险报酬率 βj——股票的β系数，表示风险大小 Rm——股票市场平均投资报酬率 债券收益加风险报酬率 普通股Kj =长期债券税后利率+风险溢价 留存收益的资本成本KE 留存收益没有筹资费用 留存收益性质上属于普通股股东再投资,所以资本成本计算依据普通股的股利政策. 普通股采取固定股利政策: 普通股采取固定增长股利政策: 三、综合资本成本 综合资本成本（OCC）：是指企业全部资本的总成本。 它不等于各资本成本的简单相加，而等于个别资本成本的加权平均值。 OCC 的计算 综合资本成本： KW 综合资本成本 Kj 个别资本成本 Wj 权数，即个别资本占总资本的比重，满足： 账面值 市场值 目标值 第二节 杠杆利益 营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆 一.营业杠杆 营业杠杆又称经营杠杆，是指企业在决策时，对营业成本中固定成本的利用. 营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等,不包括财务费用. 根据各项成本与销售收入变动的关系，经营成本分为固定成本和变动成本. （一）?? 经营杠杆利益 1.概念 是指在扩大销售额的条件下，由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润（息税前利润，用EBIT表示） （二）经营风险 1.概念 是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险. 由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险. 2.影响因素 1)产品需求. 2)产品售价. 3)单位产品变动成本. 4)固定成本比重.——大，风险大 （三）经营杠杆系数（DOL） 1. 概念与计算 经营杠杆系数也称经营杠杆程度, 是息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数. 两种计算方法： 2.DOL的意义 （1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数 . （2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度. 一般而言，DOL值越大，对