[财务管理4中科大许立新教授.ppt

第四章 证券投资管理 本杰明·格雷厄姆投资原则：  1.内在价值：是价值投资的前提。 　　2.市场波动：要利用市场短期经常无效，长期总是有效的弱点，来实现利润。 　　3.安全边际：以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而减低风险。 案例引入： 如果一台机器每年可产生5万元的净现金流入，并且效益可持续20年，在市场利率水平为10％的假设下，这台机器的内在价值应该是多少？ 我们可套用前文将5万元现金折现20次后再全部加总的程序，计算出该机器的内在价值为425 680元。 凡是理性的投资人，都会要求卖方以不高于内在价值的金额出售该机器，否则就不愿购买。 如果一家公司每年能为你带来5万元的净现金流入，并且持续20年，在假设10％的投资报酬率之下，利用对未来现金流量的折现，推算出这个企业的内在价值是425 680元。如果你真的以425 680元购买这个企业，而它的财务报表的账面净值只有200 000元，便必须承认225 680元的商誉。 问题：影响企业内在价值的因素有哪些？（未来的现金流，折现率） 第一节 债券投资 一、我国现行债券及其发行的特点 1、国债占有绝对比重 2、债券多为一次还本付息和利随本清式存单型债券，且单利计算，平价发行 3、企业债券利率相对较低 二、债券估价模型 1.永久债券 V= I / R 例：如每年的利息为100元，投资者必要收益率为12%，则该债券的投资价值为： V= I / R=100 / 12%=833.33（元） 2.零息债券 例：某企业2001年1月1日购买面额为1000元的10年期债券，其票面利率为9％，每年计息一次，当时的市场利率为8％，债券的市价为1080元。问该债券是否值得投资？ 三、债券收益率估算 （一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM) （二）实现（期间）收益率（RY） 第二节 股票投资 案例一：联想集团并购IBM PC IBM PCD的财务分析 问题：为什么一个资不抵债的企业能值12.5亿美圆？企业的价值是如何确定的? 案例二：可口可乐收购汇源 汇源果汁2008年9月3日发布公告称，可口可乐将以每股报价12.2港元，合计179.2亿港元收购汇源果汁集团有限公司股本中的全部已发行股份及全部未行使可换股债券。汇源果汁持股近66%股份的三大股东已对该交易作出不可撤回的承诺。（持有汇源果汁近66%股份的三大股东分别是汇源果汁母公司中国汇源果汁控股有限公司、达能集团和华平投资，持股比例分别为38.5%、21%和6.4%）。受此利好刺激，汇源果汁当日开盘即大涨164.5%，收盘涨幅为164.25%，收于10.94港元，成交额为24.8亿港元。而在此前的一个交易日，汇源果汁的收盘价为4.14元 。 2009年3月18日，商务部发布《关于禁止可口可乐公司收购中国汇源公司审查决定的公告》。商务部否决的主要依据是可口可乐在碳酸饮料具备的市场支配地位（占有率60.6%）会形成到收购后其在果汁行业的垄断结果，对竞争对手及消费者不利。公告发出后3月20日，汇源股价跌至4.33港元，可口可乐股价有所上升。 问题：为什么可口可乐愿出这么高的价格收购汇源？  一、股利折现法 （一）股利零增长模型 （二）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型） 表 ACC 公司股票价值 单位：元 二、市场比较法 估值步骤: 以可比公司的平均市盈率和市净率作为西山煤电的合理市盈率和市净率，西山煤电的每股收益和每股净资产分别为0.8和4.25; 西山煤电的每股内在价值1=0.8×28.98=23.28(按市盈率计算) 西山煤电的每股内在价值2=4.25×5.08=21.57(按市净率计算) 以5家银行的平均市盈率31倍为合理市盈率乘以兴业银行每股收益0.62元,得出其合理的发行价为19.22元.而实际上兴业银行实际的发行价格为15.98元,这也反映了我国的IPO的折价现象. 评价: 适用条件 (1)市场上有足够的可比公司用于比较； (2)市场有效性假设：市场现有交易价格在整体上能够反映资产的真实价值，即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移。 局限性 (1)市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性； (2)有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的比较。 三.自由现金流量(Free Cash Flow)折现法